【国盛-2025研报】宏观点评：近一年半CPI、PPI首次同升，如何理解？.pdfVIP

证券研究报告|宏观研究

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20251015

年月日

宏观点评

近一年半CPI、PPI首次同升，如何理解？

事件：9月CPI同比-0.3%，预期-0.1%，前值-0.4%；核心CPI同比1.0%，作者

前值0.9%；PPI同比-2.3%，预期-2.4%，前值-2.9%。

分析师熊园

核心观点：自2024年4月以来，CPI同比和PPI同比首次同时回升：9月执业证书编号：S0680518050004

CPI同比降幅收窄，基数回落是主因，环比弱于季节性，主要受猪肉、能邮箱：xiongyuan@

源和服务价格拖累；核心CPI连升5月、创近19个月以来新高，家用器分析师薛舒宁

具等核心消费品价格延续偏强；PPI同比降幅连续2月收窄，环比连续两执业证书编号：S0680525070009

邮箱：xueshuning@

月持平（此前连续8月为负），“反内卷”、有色相关行业价格回升明显。

往后看，10月猪肉价格加速下跌，预计会对CPI形成拖累，但国庆出行热相关研究

度提升，预计带动服务价格上涨，贵金属涨幅也继续扩大，10月CPI同比1、《8月CPI降、PPI升的背后》2025-09-10

可能止跌，全年CPI中枢可能在0%左右；考虑到四季度翘尾效应不再显2、《9月进出口均走高的背后》2025-10-13

著，PPI预计在当前水平低位震荡，需紧盯PPI同比回升的可持续性、中3、《中美关税再升级，怎么看、怎么办？》2025-10-

性情形指向2026年PPI同比转正的可能性提升。继续提示：当前物价整12

体仍处低位，““促进物价合理回升”亟待政策进一步发力，尤其是中央加杠4、《喜大于忧、乘势而上—国庆大事9看点》2025-

杆、促消费、稳地产，短期紧盯“反内卷”的实际落地情况。10-08

5、《9月PMI季节性回升的背后》2025-09-30

1、整体看，CPI同比降幅收窄，基数回落是主因，环比弱于季节性，主

要受猪肉、能源和服务价格拖累；核心CPI同比连升5月，创近19个月

以来新高；PPI同比降幅连续两月收窄，环比则连续两月持平。

CPI方面：9月CPI同比降0.3%，降幅较上月收窄0.1个百分点；环比

由持平转为上涨0.1%，弱于季节规律（近10年同期均值为0.4%）。归因

看，CPI同比小幅回升，主要受基数回落影响，但环比表现弱于季节性，

主要受猪肉、能源和服务价格拖累：1）食品：同比延续回落0.1个百分点

至-4.4%，拖累CPI同比0.8个百分点；环比升0.7%，弱于季节规律（近

10年同期均值为1.1%），其中猪肉价格环比续降0.7%，拖累CPI同比

0.26个百分点。2）能源：CPI能源分项大约滞后国际油价1个月左右，8

月国际油价跌幅较大，导致9月能源价格环比降0.8%，其中交通工具用

燃料价格环比降1.7%。3）核心CPI：同比续升0.1个百分点至1.0%，

续创近19个月新高，基数回落是主因，环比持平前值，弱于季节规律（近“

10年同期均值为0.2%），其中核心消费品价格延续偏强，环比升0.5%，

同比升1.8%，涨幅连续第五个月扩大，其中金饰品和铂金饰品价格同比

分别升42