资金跟踪系列之十四：两融季节性卖出，北上与ETF阶段成为主要增量资金-251009-国金证券.pdfVIP

宏观流动性：

上周美元指数回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y美债名义/实际利率均回落，通胀预期回落。离岸美元流动

性有所收紧，国内银行间资金面整体平衡，期限利差(10Y-1Y)走阔。

交易热度、波动与流动性：

市场交易热度继续回落，除沪深300、上证50外，其余主要指数波动率同样回落。行业上，房地产、汽车、电子、电

新、非银、化工等板块交易热度在80%分位数以上，通信板块的波动率处于80%历史分位数以上。

机构调研：

电子、医药、通信、有色、食品饮料等板块调研热度居前，电力及公用事业、轻工、机械等板块的调研热度环比仍在

上升。

分析师预测：

全A的25/26年净利润预测分别被下调/上调。行业上，计算机、机械、银行、家电、建筑、传媒、食品饮料等板块

25/26年净利润预测均被上调。指数上，上证50、创业板指、沪深300的25/26年净利润预测均被上调，中证500则

均被下调。风格上，大盘价值的25/26年的净利润预测均被上调，大盘成长则均被下调，中盘成长的25/26年的净利

润预测分别被上调/下调，小盘成长、中盘/小盘价值的25/26年的净利润预测分别被下调/上调。

北上活跃度回落，整体净买入

基于前10大活跃股口径，上周北上在电新、非银、电子等板块的买卖总额之比上升，在通信、医药、银行等板块买

卖总额之比回落。基于陆股通持股数量小于3000万股的标的口径：北上主要净买入计算机、电子、医药等板块，小

幅净卖出家电、交运等板块。综合来看：北上可能主要净买入电子、机械、电新、有色、化工等板块。

两融活跃度进一步接近2020年7月以来最高点

上周两融净卖出296.23亿元，行业上，主要净买入有色、非银、家电等板块，净卖出电子、通信、医药等板块。其

中，商贸零售、计算机、军工等融资买入占比环比上升。风格上，两融净卖出各类风格(大盘/中盘/小盘成长/价值)。

龙虎榜交易热度继续回落

上周龙虎榜买卖总额、龙虎榜买卖总额占全A成交额之比均继续回落。行业层面，汽车、化工、计算机等板块龙虎榜

买卖总额占比相对较高且仍在上升。

主动偏股基金仓位有所回升，ETF被整体净申购

基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，上周主动偏股基金主要加仓非银、汽车、电新等板块，主要减仓TMT、医药、

消费者服务等板块。风格上，主动偏股基金与大盘/中盘成长、大盘价值的相关性上升。上周新成立权益基金规模回

落，其中，主动/被动新成立规模均回落。上周ETF继续被净申购，且以机构ETF为主。从ETF跟踪的指数来看，与

中证A500等相关的ETF被主要净申购，与券商、创业板指、上证50等相关的ETF被主要净赎回。从ETF分拆行业来

看，ETF主要净买入电子、电新、计算机等板块，主要净卖非银等板块。值得关注的是，一方面，两融活跃度进一步

上升但整体呈现季节性净卖出，龙虎榜的交易热度也继续回落，相应地，ETF继续被明显净申购且以机构ETF为主，

基于我们的测算，主动偏股基金仓位也有所回升，北上资金重新回流；另一方面，ETF和北上的买入共识度继续回升，

而两融和龙虎榜的买入共识度则延续回落，ETF和北上的买入共识度超越了两融与龙虎榜的买入共识度。这意味着ETF

与北上资金在国庆节前阶段成为了市场的主要增量资金，而两融等参与者则呈现了季节性净卖出，整体而言交易层面

的改善可能仍在继续，后续关注节后两融投资者的回补行为。

风险提示

测算误差。

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策略专题研究报告

内容目录

1、美元指数回落，离岸美元流动性有所收紧，国内银行间资金面平衡5

1.1美元指数有所回落，中美利差“倒挂”有所收敛，通胀预期回落5

1.2离岸美元流动性整体有所收紧，国内银行间资金面平衡5

2、市场整体交易热度继续回落，主要指数波动率同样大多回落6

2.1市场交易热度继续回落，超半数行业交易热度依然在80%分位数以上6

2.2