【财通-2025研报】宏观点评：信贷不弱，M1不强.pdfVIP

信贷不弱，M1不强

证券研究报告宏观点评/2025.10.16

核心观点

分析师张伟❖9月信贷并不弱：9月人民币贷款余额同比增速从6.8%回落至6.6%，新

SAC证书编号：S0160525060002增信贷同比少增3000亿元，表面上看，9月信贷数据偏弱。但从结构上来

zhangwei04@

看，短贷好于中长贷，表外好于表内。其中短贷同比多增1221亿元，中长贷

分析师任思雨仅少增300亿元，信贷的缺口主要在表内票据——9月企业票据融资-4026

SAC证书编号：S0160525090006

亿元，同比多降4712亿元。而社融中的未贴现银票新增3235亿元，同比多

rensy@

增1923亿元，企业的部分票据融资需求可能体现到了表外。

相关报告❖政策性金融工具可能对9月社融存在边际支撑：9月底，政策性金融工

1.《贸易摩擦再起，如何影响出口？——9具已经开始陆续投放。参考2022年，一部分资金以股权投资的方式投放，这

月外贸数据解读》2025-10-13

部分不计入社融；更大的部分是股东借款，会体现为社融中的委托贷款。从

2.《一代人有一代人的消费》2025-10-

2022年经验来看，政策性金融工具7月落地，8、9月委托贷款分别同比多

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3.《中美贸易摩擦再升温——全球经济观增1578、1530亿元。因此在9月政策性金融工具落地以后，今年四季度委

察第15期》2025-10-11托贷款将出现快速的增长。此外，政策性金融工具的落地，可能也会同步撬动

一部分配套的信贷融资

❖非银存款大幅下降或由理财资金回表引起：9月，非银存款净减少1.06

万亿元，同比多减1.97万亿元，一改7、8月高增趋势。但这可能并非居民

资金从股市撤出的结果。①今年非银存款的单月波动明显较2021-2024年

更大，来自于银行季末的存款考核压力可能比较大，加大了资金在理财产品

和母行存款中的流动；②今年7、8月理财规模快速扩张，但由于债券市场波

动较大，抑制了理财资金对债基的配置意愿，导致一部分理财资金形成了趴

账，增加了来自于理财的非银存款。所以在银行季末考核压力加大的情况下，

理财前期的趴账资金可能在9月末回表至母行，进一步加大了非银存款的波

动。此外财政存款大幅下降，指向增长压力加大下，财政支出提速。

❖M1拐点可能临近：受到手工补息的影响，2024年4-9月M1同比大幅度

下滑，从3月的2.3%持续下滑至9月的-3.3%。所以，今年4-9月M1增

速的快速提升，包含了较多的低基数影响。但从10月开始，M1的基数将开

始边际回升，去年10-12月，M1增速分别为-2.3%、-0.7%、1