【宏观快评】2025年9月金融数据点评：金融数据映射的经济与股市的变化-251016-华创证券.pdfVIP

证券研究报告宏观快评2025年10月16日

【宏观快评】

金融数据映射的经济与股市的变化

——2025年9月金融数据点评

事项华创证券研究所

2025年9月，新增社融3.53万亿（前值2.57万亿）。社融存量同比8.7%（前证券分析师：张瑜

值8.8%），M2同比8.4%（前值8.8%），新口径M1同比7.2%（前值6%）。

核心观点。邮箱：zhangyu3@hcyj

执业编号：S0360518090001

1、当下金融数据我们重点跟踪三个指标，M1同比的抬升通常对应未来一年工

业产成品库存同比和PPI同比的改善，而非银存款同比抬升通常对应当下权益证券分析师：文若愚

市场成交规模的抬升，企业中长期贷款则反应供给侧有没有过度增加生产性投邮箱：wenruoyu@hcyj

资。9月M1同比向上修复，同比抬升1.2%，非银存款增趋势回落，同比少增执业编号：S0360523060002

1.97万亿，企业中长期趋势回落，同比少增500亿元。

2、9月M1同比抬升和非银存款同比回落或与季节性扰动相关。银行季末存相关研究报告

在一般存款（居民存款和非金融企业存款）的考核压力，因此季末通常呈现非《【华创宏观】2026出口初窥：如何理解关税冲

银存款回落，一般存款抬升的季节性特征。今年存款搬家的背景下，这一现象击与需求前置的影响？——9月进出口数据点

尤为明显，季初两月非银存款新增规模通常为同期最高值，而季末则回落到同评》

期最低值。2025-10-14

《【华创宏观】关税再升级——政策周观察第50

3、由于上文所提及的季节性扰动，因此9月非银存款同比大幅回落存在一定期》

的特殊性。9月非银存款的弱尚不足以形成对短期权益市场的活跃程度减弱的2025-10-13

判断，后续仍需要观察10月的非银存款数据。《【华创宏观】中美股市冲击中的“差异”——兼

论当下与4月关税的不同》

4、上述季节性扰动可能也是M1同比大幅抬升的原因。正是由于非银存款短2025-10-13

期转化成一般存款来应对考核压力，所以活期存款同比才大幅抬升。结合企业《【华创宏观】物价的三个变化——9月经济数据

和居民存款数据来看，9月M1同比抬升1.35万亿，而非金融企业存款同比仅前瞻》

抬升1494亿，而居民存款同比抬升7600亿。由此推断，9月M1同比的大幅2025-10-08

抬升或更多反应居民活期资金增长，而非企业现金流的改善。事实上，只有企《【华创宏观】生产进一步走强——9月PMI数

据点评》

业现金流改善才有带动后续生产投资的可能。我们仍然建议投资观察仅包含现2025-09-30

金和单位活期存款的旧口径M1同比，而非包含居民活期存款的新口径的M1

同比。

5、贷款层