2025年10月大类资产配置月报：全球复苏逻辑强化，超配商品%2b权益-251010-浙商证券.pdfVIP

证券研究报告|金融工程月报

金融工程月报报告日期：2025年10月10日

全球复苏逻辑强化，超配商品+权益

——2025年10月大类资产配置月报

核心观点分析师：陈奥林

执业证书号：S1230523040002

美欧日政局变化进一步强化全球财政扩张叙事，“宽货币+宽财政”周期下，或应继续chenaolin@

交易全球经济复苏，维持看多金铜等大宗商品及全球权益资产。分析师：徐浩天

执业证书号：S1230523090002

❑美欧日政局变化进一步强化全球财政扩张叙事，全球经济复苏前景或将进一步明

xuhaotian@

确。

在9月月报中，我们认为，在美联储态度转向后，美国经济下行超预期的尾部风相关报告

险已经显著降低，在全球财政扩张周期下更应提前布局经济上行的潜在可能，重1《9月下旬将进入微观结构再

点推荐黄金、铜两类大宗商品。9月金、铜在主要大类资产中表现领先，且在国庆平衡》2025.09.21

假期期间继续高歌猛进。展望10月，我们认为近期美欧日政局变化或将进一步强2《转债量化：期权定价、因子

化全球财政扩张叙事：美国因两党在临时拨款议案上无法达成一致而深陷政府关增强和条款博弈》2025.09.18

门危机，若最后两党达成妥协，部分延续医保补贴，则将进一步推高美国财政赤3《量化轮动：锁定高胜率交易

字；法国总理因财政紧缩政策遭到反对而被迫辞职，未来财政政策可能也趋于扩池》2025.09.15

张；日本执政党新任总裁高市早苗持有明显的宽货币+宽财政政策主张，同样可能

推动日本财政的进一步扩张。因此，财政扩张支撑下，我们认为全球经济复苏前

景或将进一步明确。

❑宽财政+宽货币周期下，经济复苏交易或尚处早期，维持看多金铜等大宗商品及

全球权益资产。

在市场积极交易财政宽松叙事时（表现为金、铜的同步上涨及法国、日本国债期

限利差的迅速走阔），我们同时观察到，美联储降息预期并未回撤。逻辑上来说，

财政扩张将推动经济复苏，并推升通胀，从而影响降息节奏。市场目前的定价特

征表明，由于实际经济数据尚偏弱（如9月美国ADP新增就业录得负增长），市

场认为货币政策仍有进一步宽松的需要。这也意味着，当前实际上或仍然处于经

济复苏周期交易的早期阶段，我们可能正处于“宽货币+宽财政”周期，而这可能

是风险资产的黄金时间，维持看多金铜等大宗商品及全球权益资产。

❑大类资产配置策略9月收益2.3%，最近1年收益13.5%，最大回撤2.9%。

我们在每月调仓时，根据大类资产量化配置信号分配其风险预算，并基于宏观因

子体系调整组合的宏观风险暴露，得到最终的资产配置方案。策略9月收益2.3%，

最近1年收益13.5%，最大回撤2.9%，整体表现稳健。不过，需要注意的是，虽

然本期各类资产择时信号并未发生变化，但模型优化结果明显加大了对国债的配

置，降低了风险资产权重。这主要是因为，近期风险资产集中上涨后，从模型计

算结果来看，各类资产对宏观风险的暴露开始明显集中于全球货币宽松，而若宽

松预期出现变化，则可能带来组合较大的波动风险。因此，模型优化过程中降低

了对风险资产的配置比例。

❑风险提示

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