2025年9月托管月报：债券供给压力不大，关注股债相对表现-251003-平安证券.pdfVIP

证券研究报告

【平安固收】2025年9月托管月

报：债券供给压力不大，关注股

债相对表现

平安证券研究所固定收益团队

分析师：刘璐S1060519060001（证券投资咨询）

邮箱：liulu979@

分析师：王佳萌S1060525070002（证券投资咨询）

邮箱：wangjiameng709@

2025年10月3日

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核心摘要

25年8月债券供给规模处于年内偏低水平。2025年8月，债券托管余额同比增速为14.9%，较7月下滑0.13个百分点。

当月新增托管规模为1.6万亿元，处于今年的偏低水平。

分券种：国债供给季节性回升，金融债和同业存单供给较少。8月国债新增供给规模为8263亿元，环比有季节性回升。

地方债新增供给为5200亿元，较7月下滑明显。同业存单净供给继续处于负区间，金融债净供给也较7月大幅下滑，或

指向银行资负情况改善，流动性边际充裕。

分机构：资管户减持，配置盘增持。其中，商业银行增持1.27万亿元，经买断式逆回购调整后银行8月实际买入规模

为1.57亿元；银行仍维持高配状态，增持国债和政金债。保险增持985亿元，较季节性少增64亿元，主要增持地方政

府债和信用债。资管户减持2001亿元，较季节性少增4531亿元，主要减持同业存单。外资减持3069亿元，较季节性多

减3239亿元，主要减持同业存单。券商增持193亿元，较季节性少增355亿元，主要增持政金债。

债券供给和机构行为展望：1）债券供给：预计四季度债券供给压力不大。从专项债累计发行占当年限额比例看，截

至9月，国债和新增专项债发行进度已经分别完成81%和83%，年内看四季度供给压力不大。预计四季度国债和专项债

剩余发行规模约在1.3万亿和7000亿元左右。2）银行：关注“反内卷”下的银行的资负情况。负债端，银行仍面临

存款搬家压力，负债端稳定性待观察。资产端，“反内卷”环境下银行过量供给低价贷款行为或得到一定遏制，短期

有助于增加银行配债需求。3）保险机构：预计收益率上行将增加债券吸引力。截至9月底，30Y地方政府债收益率已

经上行至2.4%，超过今年3月的高点，预计收益率上行将增加保险对债券资产的配置。4）资管户：关注股债相对表

现。7-9月份，债券市场调整，债基和理财二级市场净买入规模均下行。在理财估值整改逐步推进时期，理财对净值

波动更加敏感，在利率调整时期可能更加偏好存款和非标等资产。预计此后资管户的配债力量仍取决于股债相对表现

和资金流入情况。

风险提示：货币政策转向，财政提前加码，机构超预期行为。

8月债券新增托管规模1.6万亿元，处于年内偏低水平

2025年8月，债券托管余额同比增速为14.9%，较7月下滑0.13个百分点。当月新增托管规模为1.6万亿元，处于今年

的偏低水平。

25年8月债券新增托管量同比增速回落25年8月债券新增托管规模1.6万亿元（亿元）

新增托管量（亿元）托管量同比增速（%，右轴）20212022202320242025

4000018%

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3500016%

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