固定收益定期：利差压缩，二永占优——10月信用策略-251013-国盛证券.pdfVIP

证券研究报告|固定收益定期

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20251013

年月日

固定收益定期

利差压缩，二永占优——10月信用策略

9月交易盘主导波动，债市继续调整，中短信用相对抗跌，长端跌幅较大，作者

月末利率小幅下行。由于城农商行、保险等传统配置主力持续缺位，未能形

成有效支撑，9月债市由交易盘主导波动，受股市商品走强、公募费率新规分析师杨业伟

影响，利率总体继续震荡上行，月末以来利率小幅回落。从估值变化看，8/29-执业证书编号：S0680520050001

10/11，3Y及以内的信用债调整有限，而3Y以上调整多在10-30bp，长端回

调幅度较大。从信用利差看，3Y以内调整不多，3Y以上、尤其是5Y及以邮箱：yangyewei@

上，信用利差调整幅度较大。债市波动加大、利率低位的环境下，机构抱团分析师王春呓

中短信用债。执业证书编号：S0680524110001

三季度利率持续调整，进一步调整的空间有限，四季度或回归基本面和资产邮箱：wangchunyi@

荒主导，叠加近期中美贸易冲突升级，预计四季度债市震荡修复。7月以来，相关研究

股市上涨带来风险偏好提升，叠加部分监管政策冲击，债市持续调整。但基

本面状况与资产荒不支持利率趋势性回升。从资产供需来看，融资需求回落，1、《固定收益定期：同业存款自律倡议——或驱动新的

资金有望持续宽松，并且预计央行对流动性保持呵护。近期，股市对债市的

利率下行》2024-12-01

压力逐步缓解，公募基金费率新规形成的赎回风险，可能已部分在预期中体2、《固定收益定期：同业存款自律倡议落地，存单利率

现。另外近期中美经贸冲突再度升级，或将导致资本市场风险偏好降温，利

好债市。整体来看，四季度预计债市将逐步进入修复阶段。大幅下行——流动性和机构行为跟踪》2024-11-30

3、《固定收益专题：从债券供需看资产荒——2025机

对于信用债，预计整体跟随利率债行情，此外需要关注几点变化。

构行为与供需展望》2024-11-28

从季节性因素来看，10月债市中性震荡，通常12月后下行较为顺畅。从季

节性来看，2020-2024年10月债市涨跌不一，2022年、2024年10年国债

分别下行11.7bp、0.4bp，2020年、2021年、2023年分别上行3.3bp、9.6bp

和1.9bp，2020-2024年平均变化0.5bp，总体呈现中性偏扰动的特征，趋势

上往往不明确，整体胜率略低于全年。通常进入12月，债券利率下行趋势

较为顺畅。从信用利差来看，10月仍以震荡为主。季节性影响市场参与者预

期，但历史并不简单重复，三季度利率持续上行后，叠加市场对四季度基本

面定价有预期，若市场情绪修复也存在抢跑的可能性。

从科创债ETF来看，第二批上市后增量有限，成交活跃度低于首批上市初

期，但成分券超额利差平稳。9月24日第二批科创债ETF上市，仅上市首

日规模增长较多，此后交易日明显下滑。而从成交活跃度看，第二批科创债

ETF上市后换手率较高，日度换手率在45%-75%之间，但略低于第一批科

创债ETF上市初期换手率。估值方面，科创债ETF样本券的“溢价”相对平

稳，8月中旬以来二者利差基本在8bp左右。分期限看，1Y