传媒互联网行业四季度策略报告：10月防守，11月进攻-251015-浙商证券.pdfVIP

10月防守，11月进攻

——传媒互联网行业四季度策略报告

行业评级：看好

2025年10月15日

分析师冯翠婷分析师徐紫薇分析师陈磊

邮箱fengcuiting@.c邮箱xuziwei@邮箱chenlei01@

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证书编号S1230525010001证书编号S1230524120005证书编号S1230521090002

p10月开盘遇外围因素影响，创业板/TMT避险情绪高涨，前期估值快速提升的游戏板块及阿里巴巴等个股出现不同程度的调整

传媒指数(中信)：自9月25日至10月14日3659.98高位下调近10个百分点；

游戏指数(中信)：自9月25日至10月14日2259.37高位下调近14个百分点；

阿里巴巴-W：自10月3日至10月14日186.2元高位下调近17个百分点

p但上述板块及个股基本面表现依然强势，建议择机买入：阿里巴巴云业务表现能支撑估值上调，腾讯游戏及广告稳健，游戏板块高增才刚刚开始

阿里巴巴-W：收入及利润率双增追赶海外龙头，收入增速yoy+29%，EBITAMargin为9.5%，同环比持续增长。（参考：随着谷歌云业务规模增长，其OPM从2022年的-11%，

跃升至2024年的14%）

腾讯控股：新游戏《三角洲行动》预计会超市场预期，支撑24Q3高基数上的双位数增长；视频号还在高速发展期，且AI能提升广告匹配效率，会继续推动腾讯广告业务实现超

越行业平均的增长，预计超20%。

游戏板块：我们预计三季度高增个股有ST华通（《WS》《KS》双龙头产品支撑）、巨人网络（《超自然行动组》三季度流水快速爬坡）、恺英网络（传奇盒子业绩增量）等。

添加标题

游戏的高增才刚刚开始，整体2026年有望达25倍P/E估值（当前时间点对应2026年平均估值约18倍P/E，我们9月8日深度报告时为16倍P/E），进入25Q4后估值切换有望开启，

我们重申游戏板块重点推荐，高低搭配（注意不是高低切）

p11月待外围因素影响结束后，关注强势基本面(互联网巨头及游戏），AI应用/多模态、短剧/互动剧、团播、中国自主品牌、潮玩消费等新主题机会

强势基本面：游戏板块及阿里巴巴、腾讯等，详见正文部分

AI应用/多模态：快手、美图、阜博集团、豆神教育、视觉中国

短剧/互动剧，以及电视剧修复：欢瑞世纪、芒果超媒

团播：网龙、遥望科技

中国自主品牌：青木科技

潮玩消费：华立科技

风险提示：新游上线进度或质量不及预期，国际贸易政策变化，发行相关政策变化等。

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股价后续的催化剂：

1、云业务增速超预期/利润率超预期，带来业绩和估值的戴维斯双击。

•收入增速：我们看好AI产业大趋势；我们预测FY26Q2智能云业务收入为382亿元，yoy29%，EBITAMargin为9.5%，

同环比微增。-云栖大会吴泳铭：公司正在积极推进3年3800亿的AI基础设施建设计划，并将会持续追加更大的投入；

2032年阿里云数据中心的能耗规模相比于2022年将提升10倍。

•利润率：长期我们看好阿里云全栈能力、行业knowhow积累和规模领先带来的竞争优势，其长期利润率大幅提升的确定

性高。（参考：随着谷歌云业务规模增长，其OPM从2022年的-11%，跃升至2024年的14%）。

2、即时零售，到店业务超预期。我们预测FY26Q2阿里中国电商业务收入为1269亿元，yoy11.6%；EBITA

Margin为6.8%，同环比大幅下降，系Q3即时零售大幅投入所致。

•即时零售：用餐饮外卖带来高频订单密度的同时完善履约体系,核心看