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宏观经济专题研究

贸易冲突再起，资产价格如何演绎？

核心观点经济研究·宏观专题

进入四季度，中美将就贸易问题进入新一轮密集谈判。总体而言，两国贸易证券分析师：邵兴宇证券分析师：季家辉

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往来的中长期不确定性依然较强，当下不妨对今年4-5月中美首轮贸易交锋shaoxingyu@jijiahui@

的主要事件进行回顾，并复盘这一时期商品和债券等资产走势，对下一阶段S0980523070001S0980522010002

可能出现的市场波动提供借鉴。证券分析师：陈笑楠证券分析师：田地

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时间线：4月，特朗普政府以“对等关税”为由，悍然对我和全球多个国家chenxiaonan@tiandi2@

发起贸易战。中美经贸关系经历了一段极为紧张的时期。S0980524080001S0980524090003

证券分析师：董德志

4月2日，特朗普宣布对来自中国的商品加征34%的“对等关税”。我国对021

等回应后，4月8日美国将关税从34%提高至84%，并在次日全面提升至125%。dongdz@

S0980513100001

进入5月，受制于内部压力，美国姿态有所软化，并表示愿通过外交对话渠基础数据

道解决贸易摩擦。5月12日，中美双方在日内瓦达成协议，美国取消对中国固定资产投资累计同比0.50

商品加征的共计91%的关税，同时将4月2日加征的34%关税，暂停其中的社零总额当月同比3.40

出口当月同比4.40

24个百分点90天，仅保留10%的关税。至此，4月以来的贸易摩擦阶段性缓M28.80

和，并在8月斯德哥尔摩会谈中再次延续90天。市场走势

美元与商品：贸易不确定性带来全球增长担忧加剧。避险情绪升温。

美国政府“对等关税”宣布后，美元指数显著走弱。同时，全球避险情绪快

速升温，进一步推升了黄金价格。在贸易不确定下，全球增长前景出现较大

不确定性，大宗商品普遍走弱，其中全球定价品种跌幅显著大于国内品种。

未来看，贸易冲突下，方向上，更容易出现黄金价格上涨而其他大宗商品疲

弱的情况，节奏上，贸易政策冲突所带来的影响往往在短期内出清，且可能

带来超调机会。另外，需要特别指出的是，当前贸易谈判主要集中于中美两

国之间，这与4月份美国宣布对等关税直接冲击全球的情况有所不同。

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

债市展望：基本面承压，债市有望阶段性反弹。相关研究报告

复盘4月中美贸易摩擦下，债市收益率下行18BP。参考上一轮中美贸易摩擦《宏观经济专题研究-小商品、大市场：义乌外贸启示录》——

2025-10-10

经验来看，突发关税