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国信期货研究所

焦煤焦炭供应扰动存在，关注年末下游补库

2025年10月24日

主要结论

宏观面，当地时间10月14日，鲍威尔在费城的一次会议上发表演讲时称，

美国劳动力市场有进一步降温的迹象。这一表态被外界解读为，他可能准备在

10月晚些时候支持再次降息。美联储长期推进的资产负债表缩减计划，可能即

将接近尾声。据CME“美联储观察”，截至10月20日，美联储10月降息25个

基点的概率为99%，维持利率不变的概率为1%。关注月末（10月29日-29日）

的美联储会议具体降息靴子落地情况。

国家统计局发布数据显示9月份，CPI环比上涨，PPI环比持平，而CPI、

PPI同比仍在负值区间，但同比降幅有所收窄，9月价格水平边际改善，但下游

仍面临需求不足的压力，绝对水平仍在低位。9月，居民部门新增贷款3890亿

元，同比去年减少22%，是2014年以来同期最低水平。1-9月居民部门新增贷款

11000亿元，同比去年减少43.3%。数据反馈居民端信贷尚未看到企稳以及恢复

迹象，反而在加速收缩，显示目前居民端信心仍较疲软。9月政府债券融资11886

亿元，同比下降22.3%，企业新增贷款12200亿元，同比下降18.1%，虽然同比

增速均为负，但从量来看，政府部门融资表现仍明显好于居民部门，是社融的重

国信期货交易咨询业务资格：要支撑部分。

证监许可〔2012〕116号

分析师：邵荟憧产业面，10月以来，虽然长假结束之后主产区煤矿开始复产，但是中下旬

从业资格号：F3055550内蒙古、山西等地区仍有环保以及安全检查影响，导致部分煤矿产量释放受限。

投资咨询号：Z0015224进口方面，除法定节假日闭关外，蒙煤通关维持在年内高位。展望四季度，蒙古

电话：021305168为保证达成全年供货量目标，预计煤炭出口将会持续发力，未来焦煤进口增量仍

邮箱：15219@主要来自蒙古。俄罗斯部分远期资源性价比不足，下游接货放缓。美国受到关税

影响焦煤进口较难恢复，而澳洲或有部分资源流向印度。整体来看，四季度主要

焦煤进口国增减互现，总进口量环比或有微降。

独立性申明：

需求方面，从开工角度来看，焦企利润一般，开工积极性不佳，开工率小幅

作者保证报告所采用的数据均来自合回落。钢厂方面个别有检修限产，叠加终端需求不及预期，铁水产量自高位开始

规渠道，分析逻辑基于本人的职业理逐步回落，但降速相对较缓，目前铁水产量的绝对水平仍在年内偏高位。从库存

解，通过合理判断并得出结论，力求角度来看，国庆中秋双节后，焦企开始适当增加厂内库存，但目前钢厂仍维持按

客观、公正，结论不受任何第三方的需采购，厂内库存偏低。伴随年末临近，下游焦钢企业将进行季节性补库，进而

授意、影响，特此声明。带动原料需求。综合来看，焦煤供应有扰动，高频数据显示需求边际下滑，但伴