非银行金融行业深度研究报告：稳定币系列报告之四，监管四阶段演进，拥抱合规大势所趋-251021-华创证券.pdfVIP

证券研究报告非银行金融2025年10月21日

非银行金融行业深度研究报告

监管四阶段演进，拥抱合规大势所趋推荐（维持）

——稳定币系列报告之四

本篇是稳定币系列报告的第四篇，聚焦主要国家/地区稳定币监管的发展脉络华创证券研究所

和法案内容。我们认为：

监管常落后于创新事物的发展，后日臻完善。稳定币从萌芽到快速生长再到野证券分析师：贾靖

蛮扩张后的风险爆发，以及日趋合规化的进程中，监管发展大致可以划分为四邮箱：jiajing@hcyj

个阶段。稳定币的“稳定性”需要建立在信任机制之上，而该信任主要基于对执业编号：S0360523040004

稳定币发行方主体的商业信用和其储备资产的价值稳定性。监管机构也着力

证券分析师：林宛慧

于规范这两方面以保证稳定币的币值稳定。我们认为稳定币合规化是监管的

“收权”，而非“放权”，构建有效的监管框架，一定程度上是“类铸币权”邮箱：linwanhui@hcyj

的特许经营，实现政府利益与技术利益之间的平衡。执业编号：S0360524110001

证券分析师：徐康

❑稳定币监管演进：从无序生长到主权博弈。稳定币的监管历程折射出金融创新电话：021

与主权利益的深刻碰撞。2014年Tether（USDT）凭借美元硬储备和交易所流邮箱：xukang@hcyj

动性崛起，标志着稳定币萌芽期的开端。这一阶段几乎处于监管真空状态。2017执业编号：S0360518060005

年出现ICO项目欺诈事件，市场合规意识有所强化，2018年Circle和Coinbase

联合推出USDC。转折发生在2019年Facebook推出Libra计划，其全球支付

行业基本数据

愿景引发各国对货币主权的警觉，监管意识骤然强化。2022年Terra（UST）

的崩盘彻底暴露无抵押稳定币的系统性风险，成为全球监管加速的分水岭——占比%

股票家数(只)700.01

美国通过《GENIUS法案》建立联邦与州双轨监管，欧盟以MiCA法案统一30

总市值(亿元)78,027.186.59

国标准，新加坡以分级牌照平衡创新与安全，香港则在后续推出《稳定币条例》。

流通市值(亿元)60,450.866.32

至此，稳定币监管完成从“放任”到“收权”的蜕变，实现政府利益与技术利

益之间的平衡。

相对指数表现

❑监管趋同：构建信任的三重支柱。全球监管框架虽因地缘诉求各异，却在三大%1M6M12M

领域形成共识。1）储备刚性化成为共同底线：美国仅允许现金和93天内到期