贵金属行业专题：金融属性%2b供弱需强，银价中枢上行-251021-华安证券.pdfVIP

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贵金属

行业专题

金融属性+供弱需强，银价中枢上行

行业评级：增持主要观点：

[Table_IndRank]

报告日期：2025-10-21[Table_Summary]

⚫供应相对集中，且呈现收缩趋势

全球白银矿产量呈现震荡下行趋势，从2014年的2.74万吨下降至

[Table_Chart]

行业指数与沪深300走势比较

2024年的2.52万吨，其中墨西银矿产量占全球产量的23%。2019

69%

至2024年五年间再生银供应量CAGR为3.4%，同期矿端CAGR

49%

为-0.4%，银价增长带动回收量提升。但由于本身基数较低，再生

30%

银的增量贡献有限，叠加品位下降等矿端供应扰动，白银供给偏刚

10%

性。

-9%

10/241/254/257/25

-29%

贵金属沪深300⚫供需存在缺口，避险情绪催化投资需求

根据世界白银协会的数据，2024年全球白银总供应量/需求量分别为

[Table_Author]

分析师：许勇其

31574/36207吨，供需差-4633吨，全球白银自2021年以来均呈现

执业证书号：S0010522080002

邮箱：xuyq@供不应求的状况，且预计2025年仍有3660吨供需缺口。供需差主

分析师：黄玺要来自光伏需求的提升，2024年全球光伏用银量6147吨，2014至

执业证书号：S00105240600012024年间光伏用银需求量CAGR为15.09%。2025年以来地缘政

邮箱：huangxi@治冲突带动避险情绪提升，白银投资需求提升，工业+避险双重需求

均有增长。

⚫多重属性加持下银价震荡上行

黄金的金融及避险属性强于白银，但白银具备独特的工业+金融双重

属性，因此经济下行周期白银被动抛售叠加需求下行导致金银比扩

大；重大事件催化避险属性后金银同涨，但黄金的增速高于白银；制

造业需求预期较强时白银价格增速更快。2025年重启降息，市场预

期10月/12月美联储大概率连续降息，量化宽松叠加工业需求回升，

白银价格有望维持上涨。

⚫投资建议

金融属性、避险属性叠加供弱需强的商品属性带动银价持续上行，全

[Table_Report]球贵金属价格处于周期高点。建议关注盛达资源：金山技改、银都整

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