食品饮料行业市场前景及投资研究报告：结构景气态势，重视龙头.pdfVIP

报告摘要

•餐饮供应链：板块基本面触底，静待行业持续改善。1）企业推新加快叠加积极拓展新兴渠道，价格战或将实现

破局；2）产品结构优化及费用精准投放，盈利能力有望进一步提升；3）近期政策频出，行业景气有望迎来修复

带来下游需求改善。且伴随秋冬季来临，叠加中秋国庆旺季，我们认为当前存在结构性景气机会，估值及情绪底

部中长期关注发展韧性。建议关注：锅圈、安井食品、宝立食品、巴比食品、立高食品、千味央厨。

•乳制品：乳品需求有待改善，奶酪业务增长亮眼。25年前三季度，SW乳品上市公司合计实现营业收入1410.00亿

元，同比+0.72%，实现归母净利润117.89亿元，同比-2.28%。单Q3来看，奶酪龙头企业妙可蓝多展现强劲增长，

传统乳品行业中，常温奶需求表现依旧承压，低温奶相对较好，整体乳品需求偏弱。从盈利能力来看，多数传统

乳企毛利率承压。我们认为，虽然乳品整体消费景气度有待提升，但是奶酪赛道表现亮眼，建议重点关注。建议

关注：妙可蓝多、新乳业、伊利股份。

•软饮料：业绩表现分化，持续关注成长赛道。25年前三季度，SW软饮料上市公司合计实现营业收入298.14亿元，

同比+10.93%，实现归母净利润55.99亿元，同比+14.69%。25年软饮料多个品类热度较高，我们预计椰子水、养

生水、能量饮料、电解质水等品类渗透率持续提升，属于成长赛道。东鹏饮料凭借优秀的渠道力及供应链把控能

力，持续验证全国化的能力。建议关注：东鹏饮料、养元饮品。

•保健品及食品添加剂：赛道持续变化，关注具有核心竞争力的相关标的。保健品赛道市场需求变化快，25Q3无

论是保健品品牌端还是代工端企业在收入端都有较好表现，体现出赛道景气度相对较好，保健品赛道建议关注头

部代工厂及细分赛道的头部品牌。食品添加剂方向，我们预计D-阿洛酮糖在国内获批后，后续有望带来较大市场

增量，建议关注较早布局的生产企业。建议关注：仙乐健康、百合股份、百龙创园、民生健康、汤臣倍健。

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报告摘要

•调味品：收入端看：基调收入端普遍承压，龙头仍稳健增长，但增速环比下滑。25Q3海天/中炬/千禾/恒顺/安

琪/涪陵收入分别同比+2.5%/-22.8%/-4.3%/-4.6%/+4.0%/+4.5%。复调方面，25Q3天味/宝立/日辰/仲景收入分别

同比+13.8%/+14.6%/+27.7%/+0.1%。除仲景基本持平外，其他复调公司25Q3均实现双位数增长。成本毛利端看：

原材料成本改善在报表端持续兑现，毛利率延续提升趋势。25Q3基调部分，海天/中炬/千禾/恒顺/安琪/涪陵

毛利率分别同比+3.0/+0.7/+1.5/-0.9/+3.1/-3.2pcts。25Q3复调部分，天味/宝立/日辰/仲景毛利率分别同比

+1.6/+1.3/-1.5/+2.8pcts。费率利润端看：基调销售费用率普遍有所提升，复调销售费用率表现分化，管理

费用率表现分化。销售费用率方面，25Q3除恒顺外，基调销售费用率普遍提升。25Q3天味/宝立/日辰/仲景销售

费用率分别同比+3.1/持平/-3.5/-0.5pcts，表现分化。利润率方面：25Q3基调部分，海天/中炬/千禾/恒顺/安

琪/涪陵归母净利率分别同比+0.2/-5.0/-1.5/+1.2/+1.1/持平pcts。25Q3复调部分，天味/宝立/日辰/仲景归母

净利率分别同比-0.9/+0.1/-2.7/+1.5pcts。展望投资建议：存量竞争+动销偏弱环境下，关注龙头业绩的确定

性。我们认为当前消费环境下，行业动销偏弱，行业龙头业绩确定性更优。期待后续政策催化下，餐饮需求逐步

改善，带动调味品收入端加速修复。建议关注：市占率不断提升的【海天味业】。

•休闲食品：业绩表现分化，优选享受品类红利和产品研发创新能力强的上游供应链。渠道增速放缓，叠加部分

企业原材料价格有所上升，不同企业业绩分化趋势延续。产品方面，健康化消费趋势兴起，燕麦、药食同源等产

品需求有望不断提升，此外魔芋品类红利延续，随着越来越多的企业进入，产品形态及口味持续创新，行业规模

预计将持续保持快速增长，龙头预计将持续受益。下游渠道持续变革，零食量贩龙头规模效应持续显现，盈利能

力有望不断提升。建议关注：西麦食品、有友食品、盐津