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新能源行业投资个股研究汇报——金龙汽车

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澄泓研究·新视界工作室组员：简放、Jirachi、大徐（主稿）、明日花开、以后居上_dioyan、杨长雍

【导读】

工信部1月11日公布数据，累计生产新能源汽车37.90万辆，同比增加4倍。其中，纯电动乘用车生产14.28万辆，同比增加3倍，插电式混合动力乘用车生产6.36万辆，同比增加3倍；纯电动商用车生产14.79万辆，同比增加8倍，插电式混合动力商用车生产2.46万辆，同比增加79%。

这其中又以新能源客车增加最快，大家知道，宇通客车(600066)和金龙汽车(600686)是中国关键两大新能源上市客车企业，两家企业上六个月销售营收和市值对比以下：经过上表可知，金龙汽车新能源客车上六个月已超出宇通客车，而且增速远大于宇通客车。两个企业整体营业收入及增加率全部相差不大，但企业市值却大于4倍。是什么原因造成金龙汽车市值远远低于宇通客车？金龙汽车有没有被低估？未来金龙汽车有没有借新能源客车实现超车可能？未来金龙汽车股价还有多大上升空间？今天我们就来分析这些问题。

【财务对比分析】

（一）企业成长性对比分析从上述三个表可知：

1、从营收增加率来对比，宇通营收增加率要高于金龙且稳定性要好于金龙。金龙汽车营收约为192亿，营收约为214亿，复合增加率为5.5%。而宇通客车营收约为198亿，营收约为257亿，复合增加率为14%。宇通营收复合增加率为金龙营收复合增加率2倍。-金龙营收增速显著慢于宇通，那是什么原因造成金龙增速变得如此之慢？请见分产品数据对比表：从分产品对比表可知，宇通在中国客车整体市场增速下滑情况下，凭借校车、新能源客车、海外销售等细分市场营收增加确保了企业整体营收增速。而金龙汽车大中型客车增速下滑而且在还为负增加，新能源客车增速也较慢，海外销售不太稳定，只有轻型客车保持快速增加，造成这三年营收增速缓慢。

那么未来金龙汽车要保持营收快速增加，考虑未来新能源客车推广、人民币贬值及一带一路推进，那么金龙汽车就必需在新能源客车和海外市场取得进展。情况怎样？查看金龙汽车中报可知，新能源客车1-6份实现销售4150辆，同比增加609.4%，已超出宇通客车。但出口各型车辆12173辆，同比下降10.3%，出口营收22亿元，同比下降-0.35%，说明海外市场仍然不够稳定，但高端车型增加。

2、扣非后净利润增速对比，宇通客车保持较高增速且增速稳定。但金龙客车净利润增速不稳定，且-为负增加，-净利润增速加紧。那是什么原因造成金龙汽车扣非净利润那几年为负增加？扣非后净利润负增加-35%关键原因是营业外收入大幅增加及企业SK乘用汽车项目（原金龙联合投资乘用车项目，因没有经过发改委审批于停止）资产减值。

扣非后净利润恢复增加，-扣非净利润增速加紧，其关键原因是：非常常性损益收入降低及毛利率提升。伴随新能源汽车百分比增加，金龙汽车毛利率也随之增加，这种可连续性需要观察。那么未来就需要连续关注金龙汽车新能源客车营收增加情况。

3、金龙汽车-这四年间基础没有在市场增发或配股，加之净利润增加较慢，其净资产增速较慢，净资产增速达55%关键原因是以7.92元价格增发了约1.6亿股。现在配股方案正在证券会审核，配股不超出1.8亿股，募集资金不超出20亿。

（二）企业盈利能力对比：从上述多个表能够得出：金龙汽车毛利率、净利率、ROE和宇通相比差距很远。

从这点来说，市场是公平，它认可绩优股。但为何一样全部是做客车，金龙汽车盈利能力比宇通差这么远？

查询-年报可知，金龙汽车毛利率低原因是：

A、金龙汽车细分产品轻型客车占比较高，而宇通客车大中型客车占比较高，这造成金龙汽车客车销售平均单价为23万元，而宇通客车客车平均单价为39万元（数据）。大中型客车毛利率要高于轻型客车。

B、金龙汽车营业成本中原材料为166亿，占营收百分比约为80%。宇通客车营业成本中原材料为155亿，占客车营收百分比约为65%。可见金龙汽车原材料成本显著高出宇通客车。

而金龙汽车原材料成本高关键原因可能有以下几点：

A、金龙汽车是以金龙联合企业、金龙旅行车企业、苏州金龙企业三个关键子企业为主，而这三个关键子企业在原材料采购上仍然各自为政，没有形成采购协同。

B、企业应付账款和应付票据占营收百分比较高。金龙汽车应付账款和应付票据总计约为113亿，占营收百分比为54%。宇通客车应付账款和应付票据总计约为91亿，占营收百分比为35%。这说明金龙汽车赊账周期长，相同条件下，供给商供货价当然要高。

C、相关联交易发生，金龙旅行车企业还和企业副董事长赖雪凤控制零配件企业发生关联交易。当然这种关联交易并不一定就是高价采购，但也不排除这是原材料采购成本高原因之一。

宇通客车销售净利率比金龙汽车高出约3-4倍，差不多营