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（六）资本结构理论与金融市场微观结构理论参考资料：戴国强,吴林祥《金融市场微观结构理论》；刘海龙，吴冲锋“金融市场微观结构理论综述”。如果说马克维茨的资产组合选择模型是构建证券（资产）需求理论必不可少的，那么，关于资本结构选择和股息政策选择的莫迪利亚尼——米勒模型就成为了公司证券市场供给理论的基础。该模型后来被人们称为MM定理，它是为现代资本结构理论的形成奠定了基础。第29页，共77页，星期日，2025年，2月5日1、MM定理1958年莫迪利亚尼和米勒在《美国经济评论》发表了最为著名的论文《资本成本、企业理财和投资理论》，提出了MM定理。主要观点是：对于市场参加者来说，完全理想化资本市场上的各种信息都是透明的和对称的，因此，每家企业全部证券的市场价值都取决于其营利能力和实际资产的风险状况，而与该企业的债券和股票资本比例无关。股利不变定理认为，一旦企业对实际投资做出决定，那么企业的股利政策将不会影响股东对股票价值的判断。MM定理成功利用数学模型，揭示了资本结构中负债的意义，对资本结构理论和证券供求理论做出了巨大贡献。MM定理被称为继马克维茨的资产组合选择理论之后的现代金融学领域的另一项重大突破。弗兰科?莫迪利亚尼(FrancoModigliani)和莫顿?米勒(MertonMiller)先后因莫迪利亚尼——米勒模型和他们在金融学领域的杰出贡献而获得诺贝尔经济学奖。第30页，共77页，星期日，2025年，2月5日2、税差学派，破产成本主义和权衡理论1963年MM引入公司所得税修正MM理论，得出由于债务税盾的价值，最优资本结构是100%负债。后来米勒又引入个人所得税因素。还有以斯蒂格利茨、华纳等为代表的“破产成本主义”，斯蒂格利茨曾以一般均衡理论证明即使在破产可能性下，MM定理依然成立。但是他的论证是在放松了一些条件又添加新条件的基础上得出的。最终两大学派综合为静态均衡理论，即最优资本结构是在债务结构的纳税优势和破产成本现植权衡的结果。第31页，共77页，星期日，2025年，2月5日3.新资本结构理论(1)Myers-Majluf模型由于信息不对称，企业进行融资时会严格依照信息成本由低到高的顺序进行，于是融资偏好的顺序由强至弱依次为：内部留存收益，外部举债，外部股权；只有经理对于外界投资者的信息优势变小或没有时，才会以股权融资。第32页，共77页，星期日，2025年，2月5日(2)激励理论Jensen-Meckling的代理成本模型认为企业存在两类代理：管理者对股东利益的代理和股东对债权人的代理。负债减少了“自由现金”从而约束了管理者的在职消费；另一方面，由于“资产替代效应”，负债的代理成本则随着负债的增加而变大。哈里斯和雷维吾模型则认为最优资本结构是清算决策与调查成本之间的权衡。第33页，共77页，星期日，2025年，2月5日3.新资本结构理论(3)信号传递理论罗斯认为高负债是企业向外界传递高质量的一个信号，利兰-派尔模型则认为通过内部人持股比例来传递这一信号。4)控制权理论阿洪-博尔顿模型认为融资结构选择即是企业控制权在融资契约人间的分配问题，最优资产结构应为企业破产时控制权可以从股东转移到债权人，并得到最优融资契约应为负债契约的结论。第34页，共77页，星期日，2025年，2月5日

4、金融市场微观结构理论是投资理论中一个重要的新兴分支。

其核心是要说明在既定的交易规则下，金融资产交易的过程及其结果，旨在揭示金融资产交易价格形成的过程及其原因。第35页，共77页，星期日，2025年，2月5日金融市场微观结构理论金融市场微观结构理论的发展大体上可以分为两个阶段：第一阶段所研究的问题集中于交易系统的设计以及做市商在市场上的作用，主要模型为存货模型；第二阶段以Glosten-Milgrom于1985年发表的一篇论文为标志，金融市场微观结构理论进入了信息模型时代。第36页，共77页，星期日，2025年，2月5日（七）公司金融简介参考：[1]胡庆康公司金融首都经济贸易大学出版社；[2]刘师媛、杨中军.“关于公司金融的理论框架”。公司金融是50年代以来公司理论研究的主流，它的理论进展来自于资本成本动机和控制权间的选择，在实际经济活动中又促进了资本市场的分割和公司扩张合并的动机。华尔街日报在其公司金融的固定版面中将（公司）金融定义为“为业务提供融资的业务”，这一定义基本上代表了金融实业界的看法。然而，简要的定义仅仅指出了公司金融的主干，并未将公司金融的内涵全面深刻地表达出来。公司金融是以公司融资为主干，公司财务为核心，公司治理和公司理财为两翼，以公司为载体，资本市场为基本背景，讨论在基于金融市场下，如何进行有效融资，实现