（55页PPT）深度报告1118华创证券美的集团SZ精研美的系列机器人与自动化向阳而生拥抱智造时代7mb.pptxVIP

;美的集团（000333）深度研究报告系列三;美的集团（000333）深度研究报告系列三;美的集团（000333）深度研究报告系列三;美的集团（000333）深度研究报告系列三;美的集团（000333）深度研究报告系列三;美的集团（000333）深度研究报告系列三

我们此前的“精研美的”系列已推出两篇深度报告，分别为开篇总览《美的集团：坚定生长，科技帝国的大中台时代》和B端首篇的《楼宇科技：升维革新，踵事增华筑未来》。承接于此，我们展开系列深度的第三篇，聚焦于机器人与自动化。

美的集团自2017年要约收购德国机器人龙头库卡至今已有某省市场也对该板块抱以高期待，但期间历经波折调整，并未取得理想的协同效应。2021年11月，美的发布公告拟全面收购库卡并将其私有化，象征着步入全新阶段。站在当前时点，明确对比库卡的架构转折与当下发力的核心关键，以盈利上游提升为主导，以收入覆盖扩展为增量的转变正在发生。我们某省市场关心的四个问题进行展开：

美的收购库卡的诉求如何？

期间整合面临着怎样的困境和机遇？

机器人业务的盈利能力能否改善？

未来收入增量如何展望？;美的集团（000333）深度研究报告系列三

成为其控股股东。库卡进入美的集团体系后，美的新增“机器人及自动化系统”业务。

2017年该业务营收270.37亿元，其中库卡营收267.23亿元，贡献了绝大部分的收入。;美的集团（000333）深度研究报告系列三

机器人业务：库卡机器人收入约73.7亿元，同比+13.5%，系统集成收入约70.6亿元，同比+45.7%；库卡中国区收入约为42.5亿元，同比+33.4%。合计贡献约180亿元营收。

自动化业务：库卡子公司瑞仕格收入约45.0亿元，同比+23.4%，瑞仕格医疗收入约

14.8亿元，同比+0.4%。合计贡献约60亿元营收。;美的集团（000333）深度研究报告系列三

类，按照机械结构特点可分为垂直多关节机器人、SCARA机器人、协作机器人、Delta机器人四大类，常见的功能包括搬运、装配、焊接、喷涂等，广泛应用于汽车制造、3C电子行业。

图表5 工业机器人的主要种类（按机械结构特点分类）;美的集团（000333）深度研究报告系列三;美的集团（000333??深度研究报告系列三;美的集团（000333）深度研究报告系列三;美的集团（000333）深度研究报告系列三;美的集团（000333）深度研究报告系列三

图表21 各国2025年使用工业机器某省市成本比例;美的集团（000333）深度研究报告系列三;美的集团（000333）深度研究报告系列三

年公司研制出了世界上第一台由电动机驱动的工业6轴机器人FAMULUS，自1996年起，库卡成为独立企业，主要研制和销售工业机器人。;美的集团（000333）深度研究报告系列三

作为机器人四大家族之一，库卡过去长于机器人本体制造和下游集成应用，但在上游零部件环节相对薄弱。伴随业务的逐步改善，未来库卡有望为美的机器人板块贡献新的业绩增量。具体来看，我们从以下四个方面分别分析库卡对美的赋能的方向：

中游机器人本体：库卡机器人本体产品布局丰富，技术积累深厚；

下游集成应用：库卡集成业务优势显著，下游汽车客户资源广泛；

上游核心零部件：库卡拥有行业领先的控制器及控制算法；

美的智能制造：未来有望持续提升美的自身生产效率。;美的集团（000333）深度研究报告系列三;美的集团（000333）深度研究报告系列三;;美的集团（000333）深度研究报告系列三

至此我们已明确，在全球产业升级趋势下工业某省市场方兴未艾，尤其中国国内工业机器人密度有大幅提升空间，未来有望发展成某省市场。美的具备前瞻性判断，协同库卡充分发挥互补优势，一方面赋能美的发展高端智能制造，另一方面拓宽库某省市场、实现降本增效。

长远来看，此项收购意义深远，但事实上自2017年以来库卡经营表现偏弱，其中有下游产业周期的影响，但不可否认的也有整合效果慢于预期。直面过去的问题才能更好地出发，我们对美的并购库卡以来的整合困境进行梳理，同时对美的机器人业务的后续盈利修复改善方向、收入外延增量进行展望。;美的集团（000333）深度研究报告系列三;美的集团（000333）深度研究报告系列三;美的集团（000333）深度研究报告系列三

四、盈利改善：对标竞争对手，完善全产业链

展望后续，我们复盘“四大家族”中的发那科和安川发展历程并总结经验，并结合库卡的自身特点与美的资源优势，探索其盈利改善方向。经过多年调整，随着美的与库卡协同效应释放，叠加供应链国产化以及客户结构优化的稳步推进，后续库卡的盈利空间有望逐步打开。

（一）它山之石：对比四大