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受访人：东方金诚研究发展部王青

11月4日央行公告开展7000亿买断式逆回购及10月恢复国债买卖解读

11月4日央行公告，为保持银行体系流动性充裕，2025年11月5日，中国

人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展7000亿元买断式逆

回购操作，期限为3个月（91天）。

数据显示，11月将有7000亿3个月期买断式逆回购到期。由此，央行11

月5日开展7000亿元买断式逆回购操作，意味着11月3个月期买断式逆回购等

量续作3000亿。11月还有3000亿6个月期买断式逆回购到期，预计央行11月

还会开展一次6个月期买断式操作，我们估计加量续作的可能性比较大。这意味

着11月两个期限品种的买断式逆回购将合计延续加量续作，连续第6个月向市

场注入中期流动性。

背后的主要原因在于，10月安排5000亿元地方政府债务结存限额，用于化

解存量债务及扩大有效投资，这意味着年底前会加发5000亿元地方债，11月政

府债券发行规模有可能处于较高水平。另外，10月5000亿元新型政策性金融工

具投放完毕后，接下来会带动配套贷款较快增长。最后，11月银行同业存单到

期量也有明显增加。以上都会在一定程度上带来资金面收紧效应。由此，着眼于

应对潜在的流动性收紧态势，央行通过买断式逆回购向银行体系注入中期流动

性，有助于保持资金面处于较为稳定的充裕状态。这在助力政府债券发行，引导

金融机构加大货币信贷投放力度的同时，也将释放数量型政策工具持续加力信

号，显示货币政策延续支持性立场。

11月还有9000亿MLF到期，央行也可能等量或小幅加量续作。总体上看，

未来一段时间央行会综合运用买断式逆回购、MLF两项政策工具，持续向市场

注入中期流动性。不过，未来一段时间中期流动性加量规模可能较此前每月6000

亿的较高水平有所回落。一个主要原因在于，四季度央行有可能实施新一轮降准。

背后是综合经济增长动能变化、物价走势、以及更大力度推动房地产市场止跌回

稳的要求，以两个“5000亿”财政及准财政政策加力为标志，四季度或将陆续

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出台新一轮稳增长政策，核心是财政加力，货币宽松，以及更大力度推动房地产

市场止跌回稳。由此，在央行降准注入较大规模长期流动性的预期下，中期流动

性净投放规模有可能相应收敛。

11月4日央行公布，10月公开市场国债买卖净投放200亿元。这意味着10

月央行已恢复2025年1月以来暂停的国债买卖，当月向银行体系注入长期流动

性200亿。背后是与年初暂停国债买卖时相比，当前10年期国债收益率已升至

1.8%附近，期限利差走阔，债市整体运行良好，目前已具备恢复国债买卖的条件。

另外，当前恢复国债买卖，加大对银行体系长期流动性的支持，也在进一步释放

稳增长信号，有助于稳定今年四季度和明年一季度宏观经济运行。我们判断，10

月恢复国债买卖不影响四季度降准预期。接下来央行将综合运用各类价格型和数

量型政策工具，加大稳增长力度。当前物价水平偏低，货币政策有充足的操作空

间。

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