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时代经贸2025年第1期

股份回购影响企业股权融资成本的实证分析

袁雨婷

（上海工程技术大学管理学院 上海 201620）

随着中国股份回购制度的日益成熟与完善，其在资本市场所产生的广泛影响成为社会各界瞩目的焦点。本文

【摘要】

选取2009-2022年A股上市公司的数据，深入探究发现，股份回购规模的扩大会导致股权融资成本的上升。通过异质性

分析揭示，在投资者情绪低迷、机构投资者持股比例较低以及代理成本较高的情境下，这一效应会更为显著地放大。

本研究所得出的结论，对于股份回购制度的持续优化、企业股份回购策略的制定以及融资决策的科学安排，均具有重

要的实践指导意义与理论参考价值。

股份回购；股权融资成本；上市公司

【关键词】

F832.51 A 1672-2949（2025）01-0057-04

【中图分类号】【文献标识码】【文章编号】

引言水平。但是由于中国资本市场的特殊性、企业回购目

股份回购作为一种重要的公司财务策略，逐渐受的不纯，也可能会提高股权融资成本。

到了全球范围内企业的关注。股份回购不仅关系到企那么，企业股份回购对股权融资成本会产生什么样

业的整体融资策略，还会对企业的资本运作、股价表的影响？不同企业、不同市场情况的作用效用有何不

现、股东权益以及投融资活动产生深远影响。企业融同？这是主要研究问题。基于此，本文以2009-2022年

资问题成为现阶段制约中国实体经济高质量发展的障A股上市公司为研究对象，探究股份回购对企业股权融

碍之一，降低融资成本实质上就是要降低投资者对自资成本的影响。

身承担风险水平的识别。高融资成本将导致企业难以

获取发展所需资金。文献回顾

由于中国资本结构的特殊性，上市公司往往会选择国内外对于股份回购的经济后果的研究，主要集中

股权融资。股份回购作为一种市场信号，势必会影响在财富效应、市场效应等方面。徐晟（2022）提出，

企业的融资成本。相比于西方，我国股份回购制度建设股份回购可以促进股票价格稳定。管理层通常利用公

不完善，理论研究有待丰富，且对部分经济后果的研究开市场股份回购行为来向市场传递信号，提高股票价

存在争议。以往关于股票回购微观经济后果的研究，仅格定价效率。赵晴、兰俊涛（2020）发现，股份回购

关注公司的生产和创新活动、流动性和会计稳健性，只可以降低公司的盈余管理程度、提高会计稳健性，进

有少数学者基于公司融资视角来探讨债务融资或债券评而降低公司的债务融资成本。刘莹（2021）研究发

级。部分学者认为，股份回购降低了信息不对称、盈余现，股份回购会提高企业债务融资成本。王平和陈睿

管理程度，从而降低债务融资成本；也有学者认为，首次将股权融资成本纳入考虑，提出股份回购通过提

部分企业利用现阶段股份回购相关监管机制尚不完善高分析师关注和股票流动性降低了资本成本。大多数

的大环境获得更多收益，提高了信息不对称程度，加学者主要关注股份回购对股票收益、股价变动等的影

剧了融资约束。王平和陈睿首次将资本成本作为经济响，鲜有文献研究股份回购对企业融资成本的影响，

后果进行实证研究，提出股票回购可以降低资金成本并且研究结论不一。

作者简介：袁雨婷