【华源-2025研报】三季度业绩超预期 关注年底电价谈判.pdfVIP

证券研究报告

公用事业|电力

非金融|公司点评报告

hyzqdatemark

2025年11月05日大唐发电(601991.SH)

投资评级：买入（维持）——三季度业绩超预期关注年底电价谈判

投资要点：

证券分析师

事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收893亿元，同比下降1.82%；

查浩

SAC：S1350524060004归母净利润67.12亿元，同比增长51.48%。单三季度实现营收322亿元，同比下降

zhahao@1.62%；归母净利润21.33亿元，同比增长61.18%。公司三季度业绩超出市场预期。

刘晓宁

SAC：S1350523120003大额减值难掩出色业绩，煤价下降释放业绩弹性。公司三季报信息量较少，从利润

liuxiaoning@表看，公司单三季度利润总额同比增量14.29亿元，同比增长52.3%；利润增量主

邓思平

SAC：S1350524070003要由营业成本下降29.31亿元贡献，另外资产减值损失12.06亿元抵消成本下降释

dengsiping@放的业绩。参考行业趋势，预计公司营业成本下降主要系煤价下降。值得注意的是，

公司在三季度对大量电厂资产审查，累计资产减值损失12.06亿元。我们认为，三

联系人季度的大额资产减值（审查），或为四季度经营业绩减轻压力。

装机投产推动电量增长，三季度电价保持稳定。根据公告，截至今年9月底，公司

市场表现：累计装机8270万千瓦，同比增长10.1%；其中煤机、燃机、水电、风电、光伏分别

为4847、818、920、1034、649万千瓦，分别同比增长5.0%、23.4%、0.0%、20.7%、

34.5%。公司单三季度营收仅小幅下滑，主要系电价略微下滑。根据公告，单三季度

公司售电量822亿千瓦时，同比增长3%，电量增长主要受益于水风光。单三季度

上网电价0.4086元/千瓦时（含税），同比下降2.08分/千瓦时（含税），单三季度下

降值与单二季度基本相同。公司机组集中在京津冀、广东、内蒙古区域，建议关注

以上区域年底电价谈判趋势。

值得注意的是，公司在10月28日发布第十二届六次董事会决议情况，会议同意李

霄飞先生为公司第十二届董事会董事长。根据公告，李霄飞先生现年48岁，曾任职

于大唐新疆发电有限公司、中国大唐集团煤业有限责任公司、中国大唐集团技术经

基本数据2025年11月04日济研究院有限公司、中国大唐集团有限公司战略规划部与经营管理部等。

收盘价（元）3.63

一年内最高/最低4.14/2.58盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年的归母净利润为68.3、72.5、73.5

（元）

总市值（百万元）67,179.36亿元，扣除永续债利息约15亿后，当前股价对应的PE分别为13、12、11倍，维

流通市值（百万元）67,179.36持“买入”评级。按照50%分红口径（扣除永续债利息后），公司港股2025年业绩

总股本（百万股）18,506.71

资产负债率（%）66.22对应股息率预计为6.6%，建议关注大唐发电（0991.HK）。

每股净资产（元/股）1.90

资料来源：聚源数据风险提示：电价不及预期，来水不及预期，煤价上涨超预期.