军工行业2025年三季报业绩回顾：3Q利润系近9个季度首次正增长；行业回款仍有压力.pdfVIP

军工行业2025年三季报业绩回顾

3Q利润系近9个季度首次正增长；行业回款仍有压力2025年11月03日

➢核心观点

推荐维持评级

1~3Q25，民生军工成分（不含舰船）营收同比增长18.7%；归母净利润同

比减少10.0%。单季度看，3Q25营收同比增长43.0%；归母净利润同比增长

19.5%。2025年以来行业需求恢复在业绩端已得到初步体现。我们更新观点如[Table_Author]

下：1）2023~2024年行业需求不振导致业绩承压；2025年以来需求好转，

1~3Q25营收恢复同比增长；2）值得注意的是，1Q25~3Q25，行业归母净利

润同比增速分别是-34.2%，-9.5%和+19.5%。3Q25首次实现利润正增长，意

义重大；3）降价、减值（回款压力）等是影响利润的核心因素，因此1~3Q25

行业营收端和利润端的增速继续“不匹配”；4）各子板块利润角度看：兵器修复

明显，无人机反弹，信息化止跌，新材料下滑。

分析师尹会伟

➢趋势分析执业证书：S0100521120005

3Q25利润首次同比正增长；行业盈利能力持续承压。1）营收端：2025年邮箱：yinhuiwei@

以来行业需求恢复，在1~3Q25的营收端已有体现，预计全年营收端将保持增分析师孔厚融

执业证书：S0100524020001

长。2）利润端：3Q23~2Q25，行业归母净利润连续8个季度同比下滑，3Q25，

邮箱：konghourong@

利润首度恢复同比增长且增幅达19.5%。营收端和利润端持续有“非线性”变化，

主要系降价、减值等影响所致。3）盈利能力：1~3Q25，行业毛利率同比减少相关研究

3.1ppt至20.7%；净利率同比减少1.7ppt至5.8%。盈利能力连续4年同比下1.军工行业2025年半年报业绩回顾：“业绩

滑，因此，我们要特别关注不同公司的产业链地位和产品定价能力。底”筑基，上游环节和兵器板块实现增长-20

存货指示意义转向积极；应收反映回款压力。1）存货：截至2025.9.30，行25/09/04

业存货2824亿元，占总收入79%，存货的指示意义从负面向正面转变，反映出2.军工行业2024年年报及2025年一季报

随订单恢复，企业推进备产备料工作。2）应收：截至2025.9.30，行业应收3803业绩回顾：收入和利润“非线性”变化；行业

“业绩底”基本确立-2025/05/08

亿元，占总收入106%，但应收增速已经开始低于营收增速，反映出企业尽管当

3.军工行业2024年三季报业绩回顾：“业绩

前仍面临回款压力，但已有所好转。3）减值：1~3Q25，行业减值损失53亿元，

底”正在形成；珠海航展催化行情-2024/11/

应收、存货增长较快系企业计提减值的主要原因，也是影响净利润的核心因素。06

4）现金流：1~3Q25，行业经营活动净现金流-390亿元