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食品饮料行业深度报告

白酒2025年三季报总结：加速纾压，底部渐明

2025年11月06日

增持（维持）

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投资要点

◼Q3场景缓慢修复，全价格带动销继续承压。25Q1~3白酒板块营业总收

入同比下滑5.5%，归母净利润同比下滑6.7%，扣非净利润同比下滑

6.6%；25Q3白酒板块营业总收入同比下滑18.3%，归母净利润同比下

滑21.9%，扣非净利润同比下滑21.6%。宏观层面，25Q3消费场景缓慢

修复，商务场景保持低迷，个人餐饮及宴席场景仍然受到波及，用酒需

求环比基本企稳，同比仍存差距。1是商务场景修复较慢，除少数省份行业走势

反馈中秋国庆存在招待需求回补，多数区域高端、次高端用酒需求仍趋食品饮料沪深300

势性承压，但高端酒茅五价格回落对销量有一定弥补。2是居民餐饮、

16%

宴席场景受到连带波及，中高端白酒消费自25Q2同比转降，25Q3同比13%

10%

仍待修复。酒企层面，25Q3伴随动销持续疲软，高端、次高端白酒批价7%

4%

普遍下移，仅少数产品如国窖、青20，通过较为精细的控盘分利和库存1%

-2%

管控操作，使得批价波动相对可控，其中青20动销流速修复亦起到一-5%

-8%

定的价格支撑作用。-11%

2024/11/52025/3/62025/7/52025/11/3

◼报表降速，有序筑底。25Q1~3白酒板块营业收入同比下滑5.5%，归母

净利润同比下滑6.7%，25Q3单季营收、归母净利分别同比下滑18.3%、相关研究

21.9%，较25Q2降速明显，1是需求显著承压，2是渠道有所收缩，3

是酒企着眼长期加大调控力度。25Q3酒企预收余额普遍处于近两年低《保健品行业2025三季报总结：如期

位，多数酒企表观回款同比收入同比，显示后续收入兑现面临一定压向好，个股分化》

力；个别酒企表观回款同比略好于收入同比，主系报表调节相对更具主2025-11-05

动性。销售端，多数酒企表观回款同比增速边际恶化，阶段性经营重点

《大众品2025年三季报总结：成长分

由营收增长向渠道出清转变。收现端，伴随渠道收款难度加大、库存占

款增加，25Q3龙头酒企收现同比开始落后于表观回款同比。分版块看，化，蓄势向好》