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证券研究报告

“稳健锚”与“增长帆”，从红利重估到能力定价

银行行业2026年度投资策略

2025年11月5日

核心观点

政策背景与投资脉络

（1）利率环境：低利率与资产荒新常态，凸显稳定高股息资产稀缺性。（2）监管周期：地方债务化解，系统性降低潜在信用风

险，夯实“稳健锚”。（3）经济转型：土地信用到科技消费驱动，对公深耕与财富管理提供“增长帆”。（4）投资逻辑进阶：买“

高股息、防御性”，同时关注银行增长动力与长期价值。

“稳健锚”的深度重估——价值的底线

（1)红利价值：业绩稳定性、股息吸引力及分红持续性；（2）扩表提质，“反内卷”下净息差或筑底回升；（3）金融市场投资及

资产流转能力增强；（4）对公风险加速出清，零售质量略承压。

增长帆”的能力破局——价值的弹性

（1）稳定较高RAROC，强调风险调整资本回报及使用效率；（）财富属性及客群基础占优；（）不良结构优且稳定、不良处

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置能力强、平滑业绩能力突出；（4）金融市场投资能力强且调节能力佳。

中长期增量资金驱动——好风凭借力

险资对银行配置股偏好或发生趋势性转变,3.5%-4%股息率或为合意底线区间；主动权益基金低配、AMC加速布局。

投资建议：持“稳健锚”、扬“成长帆”，银行三层功守道

（1）底仓配置（拥抱“稳健锚”）：大型国有银行。从性价比上看H股领先于A股，受益标的农业银行、工商银行等；（2）核心

配置（“锚”“帆”兼备”）：兼具稳健的基本面和强大的财富管理能力，是“能力定价”的典型代表，受益标的招商银行、中信银行

、兴业银行等；（3）弹性配置（乘风破浪的“增长帆”）：具备细分领域特色的优质区域性银行。在特定区域（如成渝、长三角

）或特定业务（如小微金融、绿色金融）上拥有极深的护城河和高成长性。受益标的江苏银行、重庆银行、渝农商行等。

风险提示：宏观经济下行；房价下降超预期；海外经济不确定性外溢。

目录

CONTENTS

1政策背景与投资脉络

2“稳健锚”的深度重估——价值的底线

3“增长帆”的能力破局——价值的弹性

4中长期增量资金驱动——好风凭借力

5投资建议：持“稳健锚”、扬“成长帆”，银行三层功守道

6风险提示

1.1利率环境：低利率与资产荒新常态，凸显稳定高股息资产稀缺性

图1：2023年以来伴随利率下行，商业银行净息差不断收窄（%）

2023年至2025Q2，债市利率持续下行，贷款、债券、

票据、资管产品收益率不断下降，资产荒背景下，银行股2.30净息差:商业银行（右轴）国债到期收益率:10年3.40

业绩稳定性强、市值大波动小、股息率高受到资本青睐。2.102.90

2025Q3利率震荡上行，但持续性有待观察，在当下低利率1.90