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证券研究报告宏观快评2025年08月03日

【宏观快评】7月美国非农数据点评

美国就业加速恶化了？

主要观点华创证券研究所

7月美国非农数据简述证券分析师：张瑜

1、新增非农低于预期，此前则连续四个月超市场预期。新增非农人数7.3万，

预期10.4万。过去两个月新增就业大幅下修，5月从14.4万下修至1.9万，6邮箱：zhangyu3@hcyj

月从14.7万下修至1.4万，合计下修25.8万。就业增长集中在3个大类行业，执业编号：S0360518090001

即教育保健服务（+7.9万，前值+5.2万）、零售业（+1.57万，前值-1.43万）、

金融业（+1.5万，前值-0.2万），教育保健服务业贡献了本月新增就业的108%。证券分析师：付春生

2、失业率小幅上行，劳动参与率小幅下行。失业率4.2%（4.248%），符合预

期，高于前值4.1%（4.117%）。男性劳动力退出市场较多，劳动参与率从62.3%邮箱：fuchunsheng@hcyj

降至62.2%，低于预期的62.3%。劳动参与率下行，大约贡献了0.1个百分点执业编号：S0360522080002

的失业率下行，如果劳动供给没有下降，失业率应该约为4.3%。

3、时薪增速符合预期。时薪环比0.3%，预期0.3%，前值0.2%；时薪同比增相关研究报告

速3.9%，预期3.8%，前值3.8%。周工时从34.2小时升至34.3小时，有利于《【华创宏观】价格指数回升，传导尚有阻力——

居民薪资收入改善，周薪环比增长0.6%，处于去年以来的高位。7月PMI数据点评》

4、市场降息预期明显升温。9月降息概率从47.4%升至87.2%，全年降息次数2025-08-01

《【华创宏观】9月份可能不会降息——7月

从1.45次升至2.44次。市场并未按照“坏消息就是好消息”的降息逻辑定价，FOMC会议点评》

更像是“坏消息就是坏消息”的衰退逻辑定价，美股大幅下挫，长端美债利率2025-07-31

明显下行，美元指数大幅回落。《【华创宏观】抢进口退潮，美国经济的成色正在

如何看待7月美国非农的“差”？弱化——美国二季度GDP点评》

2025-07-31

7月非农的最大“雷”点是5-6月数据大幅下修，修订幅度处于1994年以来《【华创宏观】五个关键判断——从投资视角极

的6%分位数，总共378个月，只有23个月的下修幅度比5-6月更大，而这简解读政治局会议》

23个月主要分布在2001年和2008年的衰退期以及刚从衰退走出来的初期。2025-07-30

《【华创宏观】“反内卷”有哪些法制化工具？》

美国劳工部的解释是“初次调查问卷响应率较低以及季节性调整因子修订”。2025-07-29

调查问卷响应可能不是大幅下修的主因。其一，虽然5-6月初次问卷响应率处

于历史低位，但还是略高于3-4月份，但3-4月份非农数据修订幅度不大。其

二，从历史经验来看，问卷响应率差异与非农修订幅度并无明显关系。季调因