股利政策理论与现实差异分析：税收影响与企业行为.pdfVIP

1,IllustrateMiller-Modiglianisirrelevanceofdividend

2,whenthecapitalgainstaxrateissthanthealincometaxrate,corporations

shouldneverpaydividends.Showhowthisassertionisderived.[30marks]

3,Inreality,however,corporationsdopaydividends.Discusspossibleexnationsfor

theobservedfact.

大纲：

企业对多余的现金有两种选择；支付还是留现金。

如果公司选择Paydividend（shareholders要交股息税）。如果公司留现金（shareholders要

交capitalgain的税）。

1.在完美市场的条件下MM理论：公司的价值与dividend无关

假设推导过程

2.但是市场不是完美的，在有税的条件下(capitalgain的税比dividend税低），投资者喜

欢capitalgain而不是付股息公司都不要付股息(看笔记背吧)

3.但是在现实世界观察到的现象却是不同的

现象(Observedevidents)

1)企业付大部分的earning当股息

2)上付股息是支出的主要方式

3)个人得到大量的股息然后付大量的股息税

4)公司股利平滑（公司的股利变化程度趋于平和）

5)市场对股利更敏感而不是股利支付水平

解释

1)taxesandinvestmentopportunities

理论：Masulis-Truemanmodel(1988)表明不同的股息税导致不同的optimaldividend

解释：对于付高税的人他们希望公司花掉所有（internalfunds）付低的或者是0股息

对于付低税的人他们希望公司停止投资留下付股息

1、说明米勒‑莫迪利亚尼的股利政策无关性

2、当资本利得税税率低于个人所得税税率时，企业不应支付股息。说明这个断言

是如何推导出来的。[30标记]

3、然而，实际上，公司确实支付股息。讨论对观察到的的可能解释。

大纲：

企业对多余的现金有两种选择；支付还是留现金。

如果公司选择Paydividend（股东要交的税）。如果公司留现金（股东要交资本

利得的税）。

1.在完美市场的条件下MM理论：公司的价值与股利政策无关假设推导过程2.但是市

场不完美的，在有税的条件下（资本利得的税比股息税低）而投资者喜资本利得不是

偿付‑‑‑公司都不要偿付（看笔记背吧）3.但在现实世界观察到的现象却是不同的

现象（观察到的）

1)企业支付大部分时的帐篷税2)上支付帐

篷税是支出的主要方式3)个人获得大量的帐篷税然

后支付大量的帐篷税4)公司股利平滑(公司的股利

变化程度趋于平和)5)市场对股利更敏感的是股利

支付水平

解释

1）和投资机会

理论：Masulis‑Truemanmodel(1988)表明不同的税务导致不同的最优股利政策

解释：对于付高税的人他