【华西-2025研报】资产配置日报：寻找主线.pdfVIP

证券研究报告|宏观点评报告

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2025年11月11日

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资产配置日报：寻找主线

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11月11日，权益市场缩量下跌。万得全A下跌0.51%，全天成交额2.01万亿元，较昨日（11月10日）缩

量1805亿元。港股方面，恒生指数和恒生科技分别上涨0.18%和0.15%。南向资金净流入44.67亿港元，其中小

米集团净流入11.76亿港元，中国移动、中国海洋石油分别净流入3.57亿港元和3.33亿港元，而小鹏汽车、阿里

巴巴分别净流出22.66亿港元和20.24亿港元。

隔夜美股大涨，但A股科技品种反应平淡。在美国政府开门预期的推动下，纳斯达克指数隔夜大涨2.27%。

但A股科技行情并未随之提振，AI算力指数、半导体指数分别下跌1.61%和1.29%。这种独立于美股市场的情

况，也曾在上周出现。11月4-7日，纳斯达克指数下跌3.48%，而万得全A则上涨0.23%，形成A股“一枝独

秀”的行情。

为何近期美股行情未能映射到A股？或与外资介入本轮A股行情的力度不大相关。美国政府开门，有利于美

元流动性扩张，这是美股行情大幅走强的原因。不过，释放出的美元并不一定会大幅流入A股市场。从三季度外

资持仓来看（陆股通+QFII/RQFII+外资私募），外资持股市值占A股流通市值比例为2.84%，较二季度的2.97%

减少0.13pct。而三季度正是A股科技行情大幅走强的区间，融资余额净增长5402亿元，占A股流通市值比例上

升0.23pct。对比来看，本轮A股行情主要由内生动力驱动，而外资态度的影响不大。因而，利用美国政府关门/

开门预期来推测A股，或许并不妥当。

A股自身的矛盾，是成交过于集中的结构风险。尽管11月成交集中度指标（前5%成交额占全市成交额比

例）徘徊于40%附近，低于45%的历史偏高经验值，但也明显高于35%的历史底部经验值。在结构风险仍待释放

的背景下，指数在前高附近踌躇不前。原因来看，相对拥挤的科技板块暂无更强的逻辑推动，资金存在流出倾

向，但消费、周期等“新叙事”的持续性不强，暂无承接科技叙事的能力。这种情况下，市场暂时缺乏强势破位

上涨的动能，而更可能延续震荡状态。

港股方面，南向资金已连续15个交易日净买入，累计净流入972亿港元。从10月21日至11月10日，净

流入幅度排名前三的行业为银行、石油石化和非银金融，港股通持股市值分别增加897亿港元、551亿港元和267

亿港元；而医药生物、电子和轻工制造则明显净流出，港股通持股市值分别减少259亿港元、154亿港元和81亿

港元。从加仓方向可以看出，南向资金更青睐红利和金融板块，而更倾向于规避科技、医药、消费相关品种。事

实上，港股红利品种从9月底企稳反弹，至今已形成上涨趋势，后续行情值得关注。

债市方面，在重塑主线的过程中，继续呈现震荡格局，全天来看，短端小幅调整，1-2年国债上行0.4-

0.5bp，长端表现相对较优，5-7年国开债下行幅度在1bp以上，10年国债活跃券下行0.1bp，而30年国债活跃券

则上行0.6bp至2.15%。

经历昨日资金面超预期收敛后，早盘央行加大投放力度，开展4038亿元逆回购操作，净投放2863亿元。资

金面日内由紧转松，非银隔夜价格开于1.53-1.55%水平，随后逐步降至1.50-1.52%。加权资金价格逐渐趋稳，

R001、R007均较前一日上行1bp，分别至1.54%、1.51%。不过，隔夜与7天利率倒挂依然持续。此外，今日交

易所资金价格波动显著，GC001大幅上行33bp至1.61%，或主要受北交所新股南特科技打新带来的资金需求影

响。

现券日内来看，资金面压力边际缓和，叠加权益市场开盘后持续走低，早盘债市多头情绪占优，10年国债活

跃券一度向下突破1.80%的关键点位。而后，随着股市跌幅转弱，债市也转为震荡，小幅上行。临近尾盘，受超

长债消息面驱动，25特06（有关2500006不再续发的问题）收益率迅速上行近1bp至2.16%，随后市场又快速

回归理