【开源-2025研报】2025年10月价格数据点评：重视通胀数据上行的可能性.pdfVIP

固事件点评

定

收2025年11月11日重视通胀数据上行的可能性

益

研

究

固定收益研究团队——2025年10月价格数据点评

陈曦（分析师）王帅中（联系人）

chenxi2@kysec.cnwangshuaizhong@kysec.cn

证书编号：S0790521100002证书编号：S0790125070016

事件：国家统计局公布2025年10月价格数据，10月CPI环比上涨0.2%（前值

为0.1%，下同），同比上涨0.2%（-0.3%）；核心CPI环比上涨0.2%（0.0%），同

比上涨1.2%（1.0%）；PPI环比上涨0.1%（0.0%），同比下降2.1%（-2.3%）。

影响通胀的可能性因素

事

件CPI同比上涨0.2%，显著高于市场预期。Wind统计的21家机构预测中位数为

点-0.1%，最大值仅为0.1%。

评

金价价格变动对当前CPI同比上涨影响较大。经测算，金饰品和铂金饰品价格

变动大致对CPI同比拉动或在0.3%。虽然10月以来金价下跌，但是，2024年

10-12月金价也下跌，即金价同比在后续几个月或仍将维持高位。

蔬菜价格的反季节性上涨，导致了错位。2024年蔬菜价格8-9月异常上升，导

致极高基数，而10-12月大幅回落；2025年10月以来蔬菜价格异常上升，正好

遇上2024年的基数回落。后续几个月，蔬菜价格对CPI同比的拉动或将持续扩

大，仅此一项或将额外拉动11月CPI同比0.2%。

猪肉价格目前仍处于历史低位，负拖累明显。但是，一方面猪价或有筑底迹象，

另一方面基数开始走低，猪价对CPI的拖累可能逐渐减小，同为廉价蛋白质的鸡

相关研究报告蛋也是类似情况。此外，需关注高价蛋白质，例如牛肉价格，4月以来已经大幅

上行，10月的牛肉CPI同比已经5.6%。

《基数扰动下的出口增速波动—2025PPI环比转正传递积极信号。2024年11月以来，PPI环比持续为负或0%，供需

开

源年10月进出口数据点评》-2025.11.9关系改善及输入性因素影响推动2025年10月PPI环比首次转正。后续PPI走势

证《转债估值高位，风格均衡为宜—11一方面关注油价，随着OPEC增产可能结束，油价或有见底迹象，另一方面关注

券

月转债策略》-2025.11.7反内卷落地成效，例如煤价、锂价等已经上涨。

证《债市预期有望修正，11-12月或重演重视通胀数据上行的可能性

券关注物价趋势。结合基数错位、反内卷等政策意图，后续半年，通胀读数上行，

研8-9月股涨债跌—固收专题》-2025.11.7

究是大概率事件。我们目前无法预测2026年通胀能否回到2%，但我们知道，当前

报市场，特别是债市，并未定价通胀