【浙商-2025研报】10月金融数据解读：M1-M2负剪刀差缘何扩大？.pdfVIP

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宏观专题研究报告日期：2025年11月14日

M1-M2负剪刀差缘何扩大？

——10月金融数据解读

核心观点分析师：李超

执业证书号：S1230520030002

lichao1@

10月末M2与M1增速相对承压，M2增速为8.2%，前值8.4%，下行了0.2个百分

点；M1同比增速为6.2%，前值7.2%，回落了1个百分点。10月M1-M2剪刀差为-分析师：费瑾

执业证书号：S1230524070007

2%，较上月扩大了0.8个百分点。结构中，居民和企业存款同比少增，财政和非银存feijin@

款同比多增。其一，去年同期股市成交放量、风险偏好修复抬高了M1与M2的统计

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基数，在高基数约束下，今年10月货币增速环比略有回落。其二，10月税收大月下

1《如何实现中等发达国家的增

财政多收少支，企业和居民部门缴税使一般存款明显流出，而财政存款作为准货币计

长目标？》2025.11.13

入M2、不计入M1，从而加大了对M1的压制，对M2则形成一定对冲。其三，当前

股市交易仍较活跃，叠加理财、公募等产品收益修复，居民和企业资金通过券商、公2《淡化数量、强化价格，兼顾

募、理财子等渠道向非银金融体系迁移，一般存款与非银存款继续呈现“跷跷板”态内外均衡》2025.11.11

3《经济周周看：本周经济景气

势，即居民与企业存款减少压低了M1和部分M2，而非银存款多增对冲了M2的下

度略有回落》2025.11.09

行，使得M1增速回落幅度明显大于M2。

从居民侧看，超额储蓄的释放较上月有所加速。我们测算，2020年以来至2025年10

月，居民部门累计超额储蓄规模约2.54万亿元，较9月的2.89万亿元环比下降约3508

亿元，降幅较上月有所扩大，印证“居民存款搬家”并未结束。结合股市成交活跃和

非银存款的大幅多增判断，目前超额储蓄的主要去向仍以金融资产配置为主，向实物

消费和大额耐用品支出的传导仍然偏弱。

对于后续货币政策，央行在三季度货币政策执行报告中指出“国民经济稳中有进，实

现全年预期目标有基础有支撑”，且把上个季度“逆周期调节”的表述改为“逆周期和

跨周期调节”，表明压力最大的时点或已基本过去。结合2025年10月27日央行宣布

恢复公开市场国债买卖操作（这是自2025年1月暂停以来的首次重启），我们预计四

季度降准、降息的概率下降，更大幅度的宽松政策预计将预留至2026年年初，为全年

经济平稳开局蓄力。

❑10月信贷新增2200亿元，符合我们的预期

10月人民币贷款新增2200亿元，同比少增2800亿元，存量同比增速回落0.1个

百分点至6.5%。信贷结构中，居民、非银贷款同比少增，企业贷款同比多增。

1）居民端，10月居民贷款减少3604亿元，同比多减5204亿元，短期贷款与中

长期贷款均回落。具体而言，居民短期贷款减少2866亿元，同比多减3356亿