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证券研究报告|宏观专题研究|中国宏观
宏观专题研究报告日期：2025年11月14日
10月经济：经济内生动能仍偏弱
——2025年10月宏观数据解读
核心观点分析师：李超
执业证书号：S1230520030002
10月经济数据整体延续走弱态势：生产端，全国规模以上工业增加值同比增长4.9%，lichao1@
略低于市场预期与我们预期。需求端，消费领域，10月社零同比小幅下行0.1个百分分析师：林成炜
点至2.9%，以旧换新政策支持的相关品类商品消费，除通讯器材保持一定韧性，汽执业证书号：S1230522080006
linchengwei@
车、家电和家具同比和环比均显著走弱；投资领域，投资当月同比已连续5月转负，
制造业增速加速走弱，基建与地产增速仍偏疲软；净出口领域，10月出口同比增速转分析师：潘高远
执业证书号：S1230523070002
负，在去年高基数扰动及美国关税政策影响下，叠加日韩需求走弱，我国出口承压，pangaoyuan@
进口端同样表现偏弱。
分析师：费瑾
10月国家统计局对经济运行的官方定调是“10月份国民经济运行基本平稳，稳中有进执业证书号：S1230524070007
feijin@
态势持续”。从措辞来看，对于全年实现5%左右的增长目标仍保持较强信心，但也意
味着更大力度的增量政策或将蓄势明年，以求明年一季度经济实现开门红。分析师：王瑞明
执业证书号：S1230525080002
基于以上判断，大类资产方面，权益市场，我们认为APEC（中美两国元首会晤的潜wangruiming@
在窗口）后，市场风险偏好可能渐进转弱。整体四季度A股有望由科技成长向低波红
研究助理：汤子玉
利切换的结构化行情。尤其是伴随11月后风险偏好回落。Q4权益资产逐步转向防御tangziyu@
状态，守住全年胜利果实。债券市场，四季度预计利率趋于下行，一方面源于基本面
相关报告
走弱年末或有货币宽松空间，另一方面伴随权益风格切换，风险偏好回落，推动债券
1《如何实现中等发达国家的增
收益率下行。
长目标？》2025.11.13
2《淡化数量、强化价格，兼顾
❑生产：新动能持续壮大，生产端有所放缓内外均衡》2025.11.11
10月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.9%，略低于市场预期与我们预3《经济周周看：本周经济景气
期。从环比看，10月份规模以上工业增加值比上月增长0.17%。我们认为，一方
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