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证券研究报告|公司深度|游戏Ⅱ互联网
网龙(0777.HK)报告日期：2025年11月13日
游戏+教育双轮驱动，参股团播次第花开
——网龙深度报告
投资要点投资评级:买入(首次)
公司游戏+教育双主业在25H2起有不错的表现，新游储备《代号MY》表现可
期，AI加持下教育业务有望改变公共卫生事件后的颓势扭亏为盈；参投公司帅分析师：冯翠婷
库团播业务收益显著，字节“优质团播计划”等平台政策支持下有望持续超市执业证书号：S1230525010001
场预期。公司账面现金达15亿人民币，25H1中报发布会上承诺未来12个月股fengcuiting@
东回报不低于6亿港元，对应现价的回报率接近10%。分析师：陈磊
超预期点1：市场认为直播行业进入存量竞争阶段，行业增速放慢，且团播本质执业证书号：S1230521090002
上还是直播，原有打赏或带货的创收形式难以实现拓展，无法为公司带来显著效chenlei01@
益，且团播在一定程度上与遭到政策明令禁止的选秀综艺类似，存在政策风险。
我们认为团播的形式会超市场预期，原因有：1）区别于传统直播，团播的核心基本数据
受众主要是女性，且团播强调互动感，是对传统直播业务的扩展，可实现付费观收盘价HK$11.86
众群体拓展以及付费水平提高；2）团播的核心是IP，除了传统的打赏和带货等
总市值(百万港元)6,253.78
创收形式，还具备IP衍生和偶像化创作等变现形式，变现能力远超传统直播，
总股本(百万股)527.30
且爆款团队IP的出现将进一步提升公司商业价值；3）政策对选秀综艺的禁止主
要由于选秀综艺存在过度炒作、价值观引导等问题，直播平台已通过一系列自律股票走势图
管理条约规范团播行为，维护行业秩序，受外部整改的可能性较小。网龙恒生指数
超预期点2：市场认为公司游戏业务对老IP《魔域》等依赖度高，在老IP的基72%
55%
础上开发新游难业务增长困难。39%
我们认为公司经典IP历经时间检验，留存用户多为忠实粉丝，现金流相对稳22%
定。新游戏《代号MY》在画面、AI系统等方面有技术突破，是对原有游戏的6%
-11%
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升级，进一步巩固IP版图的同时，有望提升原有忠实用户的付费水平。110000000011
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