【平安固收】2025年10月托管月报：预计11-12月供给平稳，保险配置维持强劲-251031-平安证券.pdfVIP

证券研究报告

【平安固收】2025年10月托管

月报：预计11-12月供给平稳，

保险配置维持强劲

平安证券研究所固定收益团队

分析师：刘璐S1060519060001（证券投资咨询）

邮箱：liulu979@

分析师：陈蔚宁S1060524070001（证券投资咨询）

邮箱：chenweining369@

2025年10月31日

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核心摘要

25年9月新增托管1规模.1万亿，为年内最低水平。债券托管余额同比增速为14.2%，较8月下滑0.75个百分点。

分券种：政府债、信用债为供给主力，同业存单偏弱。国债、地方政府债、公司信用债分别较季节性多增1372亿元、

308亿元、3023亿元。政金债较季节性少增1343亿元，或因5000亿元新型政策性金融工具的融资集中在8月；同业存单

较季节性少增7479亿元，延续偏弱态势。

分机构：银行、保险增持，非法人产品减持。商业银行买债力度有所下降，9月银行增持9812亿元（考虑买断逆），

银行增持规模占新增政府债托管规模比重为68%，处于历史偏低水平。9月10Y国债中位数上行至1.85%，吸引保险增持

2528亿元，较季节性多增1242亿元，主要增持地方政府债和信用债。利率上行叠加季末回表，资管户减持2366亿元，

较季节性少增3313亿元，主要减持信用债、同业存单、金融债等持仓占比高的券种。外资减持449亿元，较季节性少

减152亿元，主要减持同业存单。券商增持227亿元，较季节性少增358亿元，主要增持地方政府债。

债券供给和机构行为展望：1）债券供给：预计11-12月国债和专项债净融资规模在1.0万亿和9300亿元，供给较为平

稳。2）银行：考虑央行买债重启及贷款增速仍在低位，预计银行配债保持中性至略强的水平。3）保险机构：保费

充裕，收益率回升至有配置吸引力的水平，预计维持较强配债力度。4）资管户：负债端回流，债市回暖，买入力量

预计增强。但是需关注基金负债端可能仍然受到公募收费新规的潜在利空影响，观察基金赎回情况。

风险提示：货币政策转向，财政提前加码，机构超预期行为。

9月债券新增托管规模1.1万亿元，为年内最低水平

2025年9月，债券托管余额同比增速为14.2%，较8月下滑0.75个百分点。当月新增托管规模为1.1万亿元，为年内最

低水平；同比少增约0.9万亿。

25年9月债券新增托管量同比增速回落25年9月债券新增托管规模1.1万亿元（亿元）

新增托管量（亿元）托管量同比增速（%）20212022202320242025

4000018%40000

3500016%35000

14%

3000030000

12%

2500025000