【国盛-2025研报】固定收益点评：“南向通”扩容下的境外债券投资机会.pdfVIP

证券研究报告|固定收益点评

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20251114

年月日

固定收益点评

“南向通”扩容下的境外债券投资机会

更多非银机构正加速筹备债券“南向通”。“南向通”指境境投投资经由内投“作经

与中国香港相关基础服务机构在债券交易、托管、结算等方面互联互通的机制

安排，投资中国香港债券市场交易流通的债券。2025年7月8日，在“债券分析师杨业伟

通周年论坛2025”上，中国人民银行和中国香港金管局宣布了多项债券通优执业证书编号：S0680520050001

化扩容的措施，包括将扩大“南向通”参与机构范围，加入券商、保险公司、邮箱：yangyewei@

理财及资产管理公司；将拓宽离岸回购应用场景，可交易币种内人民币拓宽至分析师张明明

美元、欧元、港元等多币种等。执业证书编号：S0680523080006

债券“南向通”可投债券范围为境外发行并在中国香港债券市场交易流通的所邮箱：zhangmingming3653@

有债券，中国香港债券市场的三个主要细分市场，分别为港元、离岸人民币及相关研究

G3货币市场，其中G3货币债券在中国香港债券市场占主导位，且公司债

占比较高。2015-2024年中国香港债券市场总规模呈明显上升趋势，2024年1、《固定收益定期：产销售再度回落——基本面高频

达到2.83万亿港元，外汇基金和中国香港特区政府指市场基石，规模常年占数据跟踪》2025-11-10

比最大，境外发行主体与本法定机构近些年也贡献了重要增长动力。20242、《固定收益点评：黄金有色影响较大，物价有待继续

年末，中国香港以外的非多边发展银行发行人发行的债券占比约8.5%。其中观察》2025-11-09

对于境投投资经而言，考虑到当前的研究范围，投资中国香港债券市场较为偏3、《固定收益定期：债市依然指震荡修复》2025-11-

好的为中资美元债和点心债品种。09

中资美元债市场情况：受美元加息、境外融资成本上升及信用环境变化影响，

2022年起中国香港中资美元债发行量大幅下滑，净融资为负。目前在港交所

和CMU交易的中资美元债存续规模3615亿美元、1180只，集中于金融、能

源等行业，票面利率以3%-5%为主，发行期限多在3年以上。

二级表现上，今年投资级中资美元债随美债下行，利差收窄至2024年以来低

位；高收益级收益率震荡，利差处于高分位数。城投债受化债政策推动，境外

中资美元债利差从2024年年中以来明显压缩，截止2025年10月17日，城

投主体境外中资美元债利差为33.82bps，境投城投债利差为28.64bps。房

产债利差分化显著，投资级利差持续压缩，非投资级（多为民企及出险主体）

利差高位波动。

中资美元债投资机会展望：作为基准利率的美债，2025年前三季度受特朗普

执政政策、由济数据等影响震荡，三季度因非农数据不佳及降息预期下行，后

续料维持低位震荡。汇率方面，2025年美元兑人民币大幅贴水，近期贴水收

窄降低对冲成本，提升了中资美元债配置性价比。信用端，永煤事件后方国

企及央企违约/展期减少，偿债意愿增强，境投重视重点领域风险，中资美元

债的投资思路仍可从境投外利差寻找央国企债券的投资机会，正文列示了部

分美元债估值5%以上，且境投外利差较高的主体，投资经可