【国盛-2025研报】宏观点评：10月经济全面降温的背后.pdfVIP

证券研究报告|宏观研究

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20251114

年月日

宏观点评

10月经济全面降温的背后

事件：10月工业增加值同比4.9%（前值6.5%），社零同比2.9%（前作者

值3.0%）；1-10月固投同比-1.7%（前值-0.5%），地产投资同比-14.7%

（前值-13.9%），广义基建投资同比1.5%（前值3.3%），狭义基建投分析师熊园

执业证书编号：S0680518050004

资同比-0.1%（前值1.1%），制造业投资同比2.7%（前值4.0%）。

邮箱：xiongyuan@

核心观点：10月经济全面走弱：外需方面，在基数扰动、出口价格回相关研究

落和消费电子新品发布时间错位等因素的影响下，10月出口增速大幅

1、《信贷社融低于预期，会降息吗？》2025-11-13

回落；内需方面，在地产景气回落、财政发力节奏偏慢、“反内卷”限

2、《专栏的信息量大—央行三季度货币政策报告7大

产预期等因素影响下，地产、基建和制造业投资增速普遍回落、跌幅扩

信号》2025-11-12

大；随着以旧换新政策带动效果减退，消费增速也继续回落；再结合

3、《乘势而上—2026年宏观经济与资产展望》2025-

CPIPPI仍在低位、PMI超季节性下行、新增信贷社融低于预期和季节

11-10

性等数据，均指向当前经济有加速回落迹象，需求不足的问题有所加

4、《CPI转正的背后》2025-11-09

剧。往后看，全年“保5%”难度已经不大，指向短期政策虽会“加力”、5、《政策月月观《—年内政策仍有三大期待》2025-11-09

但更多还是“托而不举”、也会更多为明年开年布局。往后看，维持我

们年度报告（《乘势而上—2026年经济与资产展望》）观点：2026年

GDP目标可能仍定为5%左右偏高水平，消费、投资弱修复，出口韧性

仍强，物价温和回升；政策基调偏积极、偏扩张；短期有3点关注。

1、整体看，10月经济全面走弱，出口、消费、投资均下行，生产小

幅降温。一方面，在基数扰动、出口价格回落和消费电子新品发布时间

错位等因素的影响下，10月出口增速大幅回落，为今年3月以来的最

低水平；另一方面，在地产景气回落、财政发力节奏偏慢、“反内卷”

限产预期等因素影响下，地产、基建和制造业投资增速普遍回落、跌幅

扩大；随着以旧换新政策带动效果减退，消费增速也继续回落；再结合

CPIPPI仍在低位、PMI超季节性下行、新增信贷社融低于预期和季节

性等数据，均指向当前经济有加速回落迹象，需求不足问题有所加剧。

2、往后看，全年“保5%”实现难度已不大，指向短期政策虽会“加

力”、但更多还是“托而不举”、也会更多为明年开年布局。1）基本面

看，消费、地产持续走弱，固投跌幅扩大，内需不足的问题持续凸显。

同