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金融

2022.12

上市公司股权质押经济后果动态面板实证分析

高硕琳宁启萌

（河北金融学院金融科技学院河北保定071000）

摘要：股权质押是股东保留表决权和决策权，同时将股份进行质押获得融资的一种方式。本文以2008—2020年全部A

股上市公司为样本，运用动态面板数据模型，实证分析股权质押对上市公司经济后果产生的影响。研究发现，控股股东高比例

且频繁进行股权质押，会大大降低公司的成长力，并且随着股权质押比例的上升，控股股东实施侵占的动机就会更加强烈。这

导致上市公司和中小股东的利益受损，进而影响上市公司利益，致使公司绩效水平呈现下降趋势。由此可见，大股东股权质押

会为上市公司带来严重的经济后果。

关键词：上市公司；股权质押；动态面板；实证分析

基金项目：2021年度大学生创新创业训练计划项目：上市公司股权质押动因及经济后果实证分析——基于动态面板数据

的实证研究（编号：S202111420013）阶段性研究成果

中图分类号：F830.91文献识别码：ADOI：10.19932/j.cnki.22-1256/F.2022.12.020

一、绪论析相结合，最后提出相关计量经济学应用建议。

（一）研究背景二、文献综述

近年来，股权质押融资在上市公司中越来越普遍，股权质认为股权质押行为能给公司带来正面影响的学者，主要

押虽然能给上市公司带来丰富的现金流，但由于市场存在的是基于股权质押解决了融资约束、股权质押提高了监督效

不稳定性和质押股权的变化性，上市公司股权质押后的经济应、控制权风险转移威胁等比较直观的角度来分析。王斌

后果值得关注。在股权质押的新规则中，上市公司的全部股（2013）通过对上市公司中国有控股及民营控股进行对比分

权质押比例不可以超过总股本的50%，但仍有不少公司股权析发现，控股企业更为偏爱利用股权质押融资，股权质押融

质押比例超出红线。公司股价变动引起证券公司的平仓处资会对公司绩效产生积极影响。何为峰（2018）研究发现，公

理，很容易使上市公司的控制权发生变动风险。所以，质押股司股东进行持续的股权质押时，鼓励公司投资风险较低的项

权为上市公司大股东带来利益的同时也带来了巨大风险，一目，并且要加强公司的风险管理。

些违规激进的质押行为可能带来严重的经济后果。国外的学者认为，股权质押对公司治理和公司价值会起

（二）研究意义到反作用、引起负面影响，并对上市公司股权质押持有不乐

当前，市场股权质押风险愈发凸显，控股股东高比例进观的态度。富钰媛、苑泽明（2019）在分析选择质押持有人、

行股权质押的风险更甚。目前，对于股权质押带来的经济后外部压力和其他内部问题，并维持内部控制以防止股价下跌

果及其对公司治理和公司绩效的影响，很多人持有不同观和其他内部激励措施时认为，由于控制权与现金流分离，导

点。因此利用数据结果分析股权质押给公司绩效带来的影致大股东利用其控制权干涉内部控制。在两种力量的平衡

响，对改善上市公司内部的管理结构和运营模式具有重要意下，控股股东的股权质押行为会干扰公司的内部治理，使得

义。全面系统地分析上市公司控股股东股权质押对公司产内部控制失效，影响公司的经营绩效。

生的经济后果，不仅可以为中小股东和外部投资者提供重要三、研究假设

借鉴意义，也对我国金融资源的合理配置利用及长远发展具在上市公司的重要经营决策权中，控股股东拥有绝对优

有重要意义。势，能通过输送利益手段。控制大量私有利益，引起中小股

（三）研究方法东利益受损和损害上市公司。当盈利出现异常波动时，控股

1.描述性统计分析方法股东会对上市公司进行管理来隐瞒经营业绩，导致上市公司

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