耐用消费产业行业研究：CPI超预期提供整体拐点信号，社零增速结构揭示板块方向.pdfVIP

2025年11月15日

耐用消费产业行业研究买入（维持评级）

行业周报

证券研究报告

国金证券研究所

分析师：赵中平（执业S1130524050003）分析师：张杨桓（执业S1130522090001）分析师：杨欣（执业S1130522080010）

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分析师：王刚（执业S1130524080001）分析师：于健（执业S1130525070012）分析师：张敏敏（执业S1130521080001）

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CPI超预期提供整体拐点信号，社零增速结构揭示板块方向

消费中观策略投资建议

10月社零增速在本周五披露，给本周一CPI超预期回暖提供了更多的线索和板块间的选择。10月社零增速2.9%，相

比于9月小幅度回落0.1pct，在2024年10月社零增速高点情况再仍维持较为韧性的增速，并未环比减弱。从结构来

看：服务消费受益于假期回暖：餐饮收入同比增长3.8%，旅游表现较好。商品消费有所分化，其中可选消费制造在以

旧换新政策退坡以及24Q4高基数影响下，开始加速下滑，家电零售额同比下降14.6%，汽车类同比下降6.6%，而金

银珠宝因为金价上涨的价格性因素推动零售额同比上涨37.6%。以上社零增速方向基本与周一CPI分项方向一致，即

可选消费中除了交通通信价格外的各项服务类消费价格均呈现同比上涨态势，环比来看其他用品与服务，教育文化与

娱乐，医疗保健上涨，衣着价格持平，而生活用品服务，交通通信和居住价格环比微微下降，扣除食品和能源后的核

心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续六个月扩大，消费需求特别是服务性消费的恢复势头较为稳健。

四大新消费主线提供景气方向：（1）品牌出海2.0时代：跨境电商财税合规迎来强监管时代，行业出清马太效应利好

龙头；（2）情绪价值蓬勃发展：潮玩，宠物，黄金珠宝，美护四大情绪价值赛道有望承接国内人均GDP提升下消费增

加与转移的溢出；（3）功能价值：巴菲特加仓谷歌减仓苹果，或预示AI+应用开始进入正循环，核心赛道包括AI+消

费龙头，AI+眼镜、AI+玩具、AI+3D打印等高交互高场景驱动赛道迎来增长；（4）渠道变革：即时零售与性价比餐饮

茶饮值得关注。

行业景气跟踪

◼新消费制造：（1）两轮车：4Q进入新国标逐步铺开与老国标去库存阶段，头部企业逐步发布新国标车型，26Q1

或将迎来行业景气度的关键考验期。（2）宠物：10月宠食线上GMV增速回升，上市内资品牌增速亮眼。

◼轻工制造：（1）家居：需求端仍有待修复，外销方面10月外销订单有一定下滑，主因关税落地+客户提前备货，

降息有望带动海外需求提振。（2）新型烟草：雾化方面联邦政府停摆结束，授权FDA动用不少于2亿美元强化对

非法电子烟执法，利好合规市场扩容。HNB方面期待26年IQOS打开美国HNB潜在消费市场。（3）造纸包装：造

纸纸厂频发涨价函以期改善盈利空间，预期后续仍有上涨空间，包装期待26年二片罐提价后价格重回合理区间。

（4）潮玩：重点关注潮玩龙头以及积极转型IP开发的传统头部企业、受益产业红利扩散的细分环节标的。（5）

轻工个护：建议聚焦中长期具备持续差异新品成长周期驱动与线下开拓能力稀缺带动中期份额提升超预期。（6）

AI眼镜：4Q新品持续发布，重点关注假日催化。

◼纺织服装：①品牌服饰端推荐关注1）有差别于行业独特α，今年或有显著弹性的标的，尤其是新零售业态；2）

业绩表现在子版块拥有显著优势的标的。②出口端，建议密切关注制造龙头超跌带来的投资机会。

◼美妆护理：优选：1）积极推进