宏观经济专题研究：年度展望之二：“反内卷”的期许与路径.pdfVIP

证券研究报告|2025年11月15日

宏观经济专题研究

年度展望之二：“反内卷”的期许与路径

核心观点经济研究·宏观专题

“反内卷”作为“十五五”时期的重点工作，短期内需要见到实效，因证券分析师：田地证券分析师：李智能

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此也将成为明年我国经济的主导性线索。

tiandi2@lizn@

本轮“内卷式”竞争的起源S0980524090003S0980516060001

证券分析师：邵兴宇证券分析师：董德志

历史上，我国PPI和GDP平减指数同时转负的情况并不多，只出现过三010021

次，本轮低通胀的成因和90年代末最为相似，均处于经济结构转型过shaoxingyu@dongdz@

S0980523070001S0980513100001

程中的供需失配期。联系人：王奕群

总量上，地方政府干预下的“非经济决策”导致生产与需求脱节；结构wangyiqun1@

上，“新动能”超前、重复建设导致其成为内卷“重灾区”。基础数据

这些因素进一步引发多重宏观影响，短期形成“低质低价-消费降级”固定资产投资累计同比-0.50

负向闭环和企业债务风险，中长期导致资源错配、投资回报下滑，阻碍社零总额当月同比3.00

出口当月同比-1.10

新质生产力发展。M28.37

市场走势

“反内卷”短期靠政策

短期内，“反内卷”仍需依赖政策干预，包括产业与宏观两个维度。

产业端政策的核心，是通过准行政性手段，对部分错配严重的行业进行

“示范式”干预，以期短期内取得实效。

宏观层面，“反内卷”需要总量政策在需求端的牵引。从外部看，随着

美国进入中期选举年，其政治焦点回归国内，美联储有望延续“政治性

宽松”，并带动发达经济体进入新一轮需求周期。与此同时，中美关系

阶段性缓和，将进一步提振我国出口韧性。

国内方面，海外宽松周期与我国扩大内需将形成共振。为实现“十五五”资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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