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证券研究报告|2025年11月15日

宏观经济专题研究

年度展望之一：“十五五”增长新范式

核心观点经济研究·宏观专题

作为“十五五”开局之年，对明年的展望既需要考虑短期发展目标，又需要证券分析师：田地证券分析师：李智能

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置于“十五五”计划甚至2035远景目标的中长期框架下加以思考。

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通过剖析2035年远景目标，可以推导出“十五五”时期经济增长的核心任S0980524090003S0980516060001

证券分析师：邵兴宇证券分析师：董德志

务与实现路径。我们认为，为了人均GDP迈入“中等发达国家”行列的宏伟010021

目标，新征程下我国必须转向“动能迭代+温和通胀+汇率升值”共同驱动的shaoxingyu@dongdz@

新增长范式。S0980523070001S0980513100001

联系人：王奕群

这一宏观格局的转变，将从根本上改变各类资产的收益特征与风险溢价，推

动权益类资产系统性跑赢固收类资产，并引导居民资产配置结构发生趋势性wangyiqun1@

转折，从房地产主导，固收类过渡，最终迈向以权益类资产为核心的新时代。基础数据

固定资产投资累计同比-1.70

“十五五”时期量化目标与增长框架社零总额当月同比2.90

出口当月同比-1.10

尽管“十五五”规划《建议》相对“抽象”，但其中仍不难挖掘出一个相对M28.20

自洽的量化目标体系。其中关键是2035年我国人均GDP要达到“中等发达市场走势

国家水平”。

国务院对应制定发展《纲要》时，可能包含“底线”与“合意”双重目标。

底线目标为确保出现“不确定难预料因素”时仍可基本完成，对应年均实际

GDP增长4.2%；合意目标则是2035年人均GDP达2.9万美元、国际排名上

升至50名附近，考虑我国人口减少、适度通胀和汇率升值，对应未来十年

复合GDP增速在4.4%左右。

据此推算，“十五五”时期我国经济增速位于4.5-4.9%区间，明年增长的内

控目标大概率位于4.8-5.0%。

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

新增长范式将重塑资产格局

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