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资本预算例题

AguileraAcoustics（AAI）公司对一个预计寿命5年的新的七声部仿真器项目的销售数量和价格进行了预测，每年的销售量分别为85000、98000、106000、114000、93000个；单位销售价格均为325美元。

新产品的生产一开始就需要1500000美元的净营运资本，此后，每年需要追加的净营运资本性投资等于下一年的预计销售收入增加量的15%。经营该项目过程中，每年付现的固定成本总额为900000美元，付现的单位变动成本为240美元。

安装生产所需设备需要投资21000000美元。该设备属于修订的加速成本回收制度（MACRS）的7年类财产，每年的折旧率分别为14.29％、24.49％、17.49％、12.49％、8.93％、8.93％、8.93％、4.45％。5年后，该设备可以以取得成本的20%卖出。AAI公司适用35%的边际税率；该项目的贝塔系数为1.2，市场风险溢酬为5％，无风险报酬率为4％。

根据这些基本的估计资料，请回答下列问题：

（1）分别计算出该项目每一年的净现金流量，并将最终的结果以净现金流量表的方式加以表达。

（2）运用资本资产定价模型计算出该项目的必要报酬率。

（3）计算出该项目的价值和净现值。

（4）运用净现值法对该项目进行财务评价。

附：可供选择的现值系数

（复利）现值系数

1

2

3

4

5

6

7

8

6％

0.9434

0.8900

0.8396

0.7921

0.7473

0.7050

0.6651

0.6274

8%

0.9259

0.8573

0.7938

0.7350

0.6806

0.6302

0.5835

0.5403

10%

0.9091

0.8264

0.7513

0.6830

0.6209

0.5645

0.5132

0.4665

12％

0.8929

0.7972

0.7118

0.6355

0.5674

0.5066

0.4523

0.4039

年金现值系数

1

2

3

4

5

6

7

8

6%

0.9434

1.8334

2.6730

3.4651

4.2124

4.9173

5.5824

6.2098

8%

0.9259

1.7833

2.5771

3.3121

3.9927

4.6229

5.2064

5.7466

10%

0.9091

1.7355

2.4869

3.1699

3.7908

4.3553

4.8684

5.3349

12%

0.8929

1.6901

2.4018

3.0373

3.6048

4.1114

4.5638

4.9676

（1）分别计算出该项目每一年的净现金流量，并将最终的结果以净现金流量表的方式加以表达。

第1～5年的销售收入S分别为：

S1＝85000×325＝27625000

S2＝98000×325＝31850000

S3＝106000×325＝34450000

S4＝114000×325＝37050000

S5＝93000×325＝30225000

第2～5年销售收入的增加额ΔS分别为：

ΔS2＝S2－S1＝4225000

ΔS3＝S3－S2＝2600000

ΔS4＝S4－S3＝2600000

ΔS5＝S5－S4＝－6825000

第0～5年需要追加的投资净营运资本性投资ΔNWC分别为：

ΔNWC0＝1500000

ΔNWC1＝4225000×15％＝633750

ΔNWC2＝2600000×15％＝390000

ΔNWC3＝2600000×15％＝390000

ΔNWC4＝－6825000×15％＝－1023750

ΔNWC5＝0

第5年末的净营运资本NWC5为：

NWC5＝1500000＋633750＋390000＋390000－1023750＝1890000

第1～5年每年的折旧D分别为：

D1＝21000000×14.29％＝3000900

D2＝21000000×24.49％＝5142900

D3＝21000000×17.49％＝3672900

D4＝21000000×12.49％＝2622900

D5＝21000000×8.93％＝1875300

第5年末设备的账面价值BV为：

BV＝21000000×（8.93％＋8.93％＋4.45％）＝21000000×22.31％＝4685100

第5年末设备的市场价值MV为：

MV＝21000000×20％＝4200000

第5年末因设备的账面价值BV大于市场价值MV而节约的所得税Tax为：

Tax＝（BV－MV）×35％＝485100×35％＝169785

第5年