经济政策不确定性、金融发展与企业投资.pdfVIP

摘要

投资于企业是提高企业创新能力、增加市场竞争能力、增长企业价值、推

动企业高质量发展的重要方式。然而，即使政府部门多次采取相关措施支持企

业投资，我国企业仍普遍存在非效率投资现象，影响企业的高质量发展。当前

我国正处于经济发展的新阶段，既要稳定经济大盘，又要推进改革创新，激发

市场活力和创造力，多项政府经济政策之间的一致性难以平衡。宏观经济环境

与企业投资息息相关，势必会导致企业面对的不确定性增加，影响企业的投资

决策。

本文基于实物期权理论、信息不对称理论以及融资约束理论，选取我国

2007-2021年非金融类上市公司样本，采用EPU指数作为经济政策不确定性的

代理指标，从企业的投资规模和投资效率两个维度去考察经济政策不确定性给

企业投资带来的影响，并基于金融中介理论，研究金融发展对经济政策不确定

性与企业投资之间的调节作用。研究结果表明：（1）经济政策不确定性的增加

显著抑制了企业投资规模；（2）经济政策不确定性的增加显著促进了企业的投

资效率；（3）金融发展能够缓解经济政策不确定性对企业投资的抑制影响；（4）

金融发展能增加经济政策不确定性对企业投资效率的促进作用；（5）异质性检

验结果表明，经济政策不确定性对企业投资规模的抑制作用在非国有企业、中

西部地区的企业中更为明显；对企业投资效率的促进作用在制造业企业、非国

有企业，以及东西部地区的企业中更为明显；金融发展在经济政策不确定性和

企业投资规模之间的调节作用在非制造业企业、国有企业和中部地区企业中更

为明显；金融发展在经济政策不确定性和企业投资效率中的调节作用在制造业、

非国有企业和中部地区企业中更为明显。（6）以金融发展的不同维度作进一步

分析的结果表明，银行业规模的扩大、银行竞争程度的增加以及资本市场的发

展能够缓解经济政策不确定性对企业投资规模的抑制作用；银行竞争程度的增

加和资本市场的发展能够增加经济政策不确定性对企业投资效率的促进作用，

而银行业规模的扩大减弱了经济政策不确定性对企业投资效率的促进作用。

本文从企业投资规模和投资效率两个维度，考察了经济政策不确定性对企

业投资的影响，通过考虑金融发展对经济政策不确定性与企业投资之间的调节

影响，丰富了对企业投资影响因素的研究，并对金融机构在实体经济中的表现

提供了其他视角。本文的研究结果或对我国经济政策的制定、金融市场化改革

以及企业的投资决策提供了参考建议。

关键词：经济政策不确定性，企业投资，金融发展

ABSTRACT

Enterpriseinvestment,asanimportantwaytoincreasethevalueofenterprises,can

improvetheinnovationabilityandmarketcompetitivenessofenterprisesandpromote

thehigh-qualitydevelopmentofenterprises.However,eventhoughgovernment

departmentshaverepeatedlytakenrelevantmeasurestosupportcorporateinvestment,

inefficientinvestmentisstillcommonamongChineseenterprises,whichaffectstheir

high-qualitydevelopment.Chinaiscurrentlyatanewperiodofeconomicdevelopment,

anditisdifficulttobalancetheconsistencybetweenseveralgovernmenteconomic

policiesinordertostabilizetheeconomyandpromotereformandinnovationto

stimulatemarketvitalityandcreativity.Themacroeconomicenvironmentisclosely

relatedtocorpo