【第一上海-2025研报】腾讯控股（00700）：AI提效加速渗透，生态扩张驱动Q3稳健增长.pdfVIP

腾讯控股（700）更新报告

买入2025年11月19日

AI提效加速渗透，生态扩张驱动Q3稳健增长

李京霖

➢2025Q3业绩稳健增长，AI提效与生态扩张共同驱动：得益于视频号、小程

序、搜一搜等核心生态场景的持续扩张，以及游戏、广告与金融科技三大业务条+852

线的同步改善，2025Q3公司录得收入1930亿元人民币，同比增长15%，环比增Jinglin.li@.hk

长5%；毛利1088亿元，同比增长22%，毛利率受益于高质量广告库存与游戏内

吕彦辛

容结构优化，较去年同期进一步提升。Non-IFRS归母净利润706亿元，同比增长

18%，环比增长12%，利润增速显著快于收入增速，反映出经营效率与结构优化带+852

来的盈利质量提升。本季度AI在精准定向、搜索相关性、内容生成与游戏生产Alexandra.lyu@.hk

链路的提效作用逐步增强，研发投入持续保持高位，资本开支节奏更趋稳健，算

力投入进入“效率优先期”，在国产GPU性能进一步靠齐后再推进大规模扩容。主要数据

➢Q3长青游戏矩阵稳健扩张，新品表现与核心IP驱动力强劲：本季度增值服务行业TMT

收入959亿元，同比增长16%；其中社交网络收入323亿元，同比增长5%，主要

股价623.5港元

来自视频号直播、小游戏与音乐订阅增长。国内游戏收入428亿元，同比增长

15%，《三角洲行动》《王者荣耀》《和平精英》《无畏契约》均保持强势表目标价790港元

现。《三角洲行动》DAU突破3000万，《王者荣耀》十周年DAU创1.39亿新（+26.7%）

高，《无畏契约》手游上线后MAU突破5000万。国际游戏收入208亿元，同比

股票代码700

增长43%，Supercell《皇室战争》流水同比增长超400%、《消逝的光芒：困

兽》一次性买断收入贡献显著，国内外产品矩阵保持高质量增长。已发行股本91.45亿股

➢AI赋能多链路场景营销服务增长，视频号与小程序领跑广告增量：营销服务市值5.702万亿港元

25Q3收入358亿元，同比增长21%，环比增长1%。视频号广告加载率仍处低单位52周高/低683/360.4港元

数，但用户时长与曝光量显著提升，小程序在短剧、小游戏、电商场景推动下成

为结构性增长亮点；搜一搜因大模型驱动相关性与点击率改善，商业化能力持续每股净资产140.5元人民币

增强。约半数增量来自生态流量扩张，另一半来自AI驱动的eCPM提升与AIM+自

主要股东NaspersLtd（23.27%）

动化投放效率改善。整体来看，AI已进入规模化提效阶段，但收入主导因素仍为

流量扩张和交易闭环强化。马化腾（7.85%）

➢Q3金融科技与企业服务稳健同比增长：财季金融科技与企业服务收入582亿Vanguard(2.9)

元，同比增长10%。商业支付在线上保持强劲，线下零售与交通场景恢复推动TPVBlackrock(2.68%)

增长；消费信贷不良率保持行业最低水平之一。企业服务实现双位数增长，GPU

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