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海外宏观
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宏2025年11月20日
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报宏观深度报告
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美联储“第三使命”：背景、经验、争议与影响
证券分析师平安观点：
钟正生投资咨询资格编号
一、美联储“第三使命”的讨论背景。1977年《联邦储备法》明确美联储的法
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定使命为“有效促进充分就业、物价稳定和适度的长期利率”。但美联储官
ZHONGZHENGSHENG934@
宏宏张璐投资咨询资格编号网与FOMC声明长期只强调“双重使命”。2025年9月3日，新任理事史
S1060522100001蒂芬·米兰在国会完整引用法定表述，引发市场关注；9月3-11日，10-30
观观ZHANGLU15@
年期美债收益率显著下降30bp左右。米兰为何此时提及“第三使命”？如
深动范城恺投资咨询资格编号果仅依据“双重使命”，今年以来的美国就业与通胀情况并不支持联储大幅
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度态FANCHENGKAI146@降息。而米兰主张大幅降息，其认为考虑租金、人口、贸易等非货币因素后，
跟报合理的政策利率应降至2.5%。大幅降息也是特朗普政府迫切希望看到的，
如此不仅能够缓解财政负担，也是“海湖庄园协议”思想步入实践的关键一
踪告步。此外，本轮美债收益率曲线过早地“陡峭化”并不健康。米兰希望借“第
三使命”引导市场预期、压降期限溢价。
二、央行干预长期利率的实践经验。我们梳理了美、日、欧央行直接干预长期债
券市场的经验规律：政策背景方面，大多是在重大经济危机后，少数情况下
是为了缓解政府融资负担；通常而言当时经济面临通缩压力。可行性方面，
央行对长期债券利率的调控工具包括调降政策利率、前瞻指引、资产购买、
扭转操作（调整资产结构）等，经验上看基本上都是可行、有效的，其中资
产购买的效果最显著。政策效果方面，这些政策能够有效缓解流动性紧张、
营造低利率环境、助力经济复苏，也能够切实帮助节约财政成本。副作用方
面，央行压降长期利率后，确有可能出现高通胀、但也并不绝对；央行购买
证资产可能引发资产价格扭曲、过高，且政策退出时容易引发金融市场波动；
券这些政策还容易引致央行与财政当局的冲突与矛盾。
研三、围绕“第三使命”的主要争议。首先，如何定义“适度”？美国合理的长期
究利率水平（“中性
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