【国证国际-2025研报】携程集团-S（09961）：3季度业绩略超预期，前景维持稳健.pdfVIP

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2025年11月20日SDICSI公司动态分析

携程集团(9961.HK/TCOM.US)证券研究报告

3季度业绩略超预期，前景维持稳健软件与互联网

携程3季度收入同比增16%，经营利润高于我们/市场预期4%/5%，净利润层投资评级：买入

面因处置海外资产收益而大超预期。公司在国内业务及出境业务的表现均优于维持评级

旅游大盘。我们预计2026年收入同比增14%，经调整净利润率29.6%，看好

长期利润率提升前景，上调目标价，维持买入评级。6个月目标价693港元

股价(2025-11-19)574.50港元

报告摘要

3季度业绩略超预期：净收入184亿元（人民币，下同，列明除外），同比增

总市值(百万港元)409,931

16%，略超我们/市场预期2%/1%，其中住宿预订同比增14%，交通票务收入同流通市值(百万港元)337,709

比增9%，占总收入的44%、34%，贡献收入净增量的51%、27%。毛利同比增总股本(百万股)654

15%，毛利率82%，同比及环比基本稳定。经营利润56亿元，同比增11%，高流通股本(百万股)538

于我们/市场预期4%/5%，经营利润率提升至30%。经调整归母净利润192亿12个月低/高(港元)402.6/613

元，对比市场预期56亿元，差额主要反映处置海外MakeMyTrip的投资收益。3个月平均成交(百万港元)1,158

3Q25主要经营数据：1）国内：Q3酒店ADR及机票均价同比降幅收窄至低个

股东结构

位数。作为对比，据文旅部数据，Q3国内旅游收入/人次同比增5%/13%，人均

TheCapitalGroup7.04%

花费同比降7%（对比Q1/Q2同比降幅为6%/3%）。2）出境：出境酒店及机票百度(BIDU.US/9888.HK)7.03%

预订同比增20%，较3Q19增40%，对比民航国际客运量较3Q19增7%（民航Na