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2025年特许金融分析师抵押贷款支持证券的结构化产品设计专题试卷及解析

2025年特许金融分析师抵押贷款支持证券的结构化产品设计专题试卷及解析

第一部分：单项选择题（共10题，每题2分）

1、在抵押贷款支持证券（MBS）的结构化产品设计中，以下哪项是过手证券（PassthroughSecurities）最显著的特征？

A、本金和利息的支付按月进行，且金额固定

B、投资者直接按比例获得基础抵押贷款池产生的现金流

C、存在信用增级措施，优先保护高级别债券持有人

D、期限结构被划分为多个不同优先级的档位

【答案】B

【解析】正确答案是B。过手证券的核心特征是“过手”，即基础资产池产生的所有本金和利息（扣除服务费后）按比例直接转递给证券持有人，不进行再分层。A选项错误，过手证券的现金流因提前还款等因素而波动，并非固定。C选项描述的是担保抵押债券（CMO）的特征，而非过手证券。D选项也是CMO等结构化产品的特征，过手证券通常只有一个档位。知识点：过手证券的基本结构与现金流特征。易错点：容易将过手证券与更复杂的结构化产品（如CMO）的特征混淆。

2、在构建担保抵押债券（CMO）时，设立顺序偿还档（SequentialPayTranches）的主要目的是什么？

A、为了满足不同投资者对风险和收益的偏好

B、为了消除所有提前还款风险

C、为了增加基础资产池的信用质量

D、为了简化证券的税务处理

【答案】A

【解析】正确答案是A。CMO通过将现金流重新分配到不同档位，创造出具有不同风险收益特征的产品，例如，优先档（A档）先获得本金偿还，风险较低，适合保守投资者；而后偿档（Z档）最后获得本金，风险较高，但潜在收益也更高，从而满足了不同投资者的需求。B选项错误，CMO只能重新分配提前还款风险，而不能消除它。C选项错误，信用增级是通过超额抵押、准备金账户等方式实现的，而非分层结构本身。D选项错误，CMO的税务处理通常与基础资产相关，分层结构并非为了简化税务。知识点：CMO的结构化设计原理与目的。易错点：误认为结构化设计可以完全消除风险，而实际上它主要是风险的再分配。

3、在抵押贷款支持证券中，哪种类型的证券对利率下降导致的提前还款风险最为敏感？

A、计划摊销类债券（PAC）

B、支持性债券（SupportBond）

C、Z债券（AccrualBond）

D、仅付利息债券（IO）

【答案】D

【解析】正确答案是D。仅付利息债券（IO）的投资者只收取基础抵押贷款池产生的利息。当利率下降时，借款人倾向于提前还款，这会导致未偿还的本金减少，从而未来的利息收入也随之减少，对IO债券的投资者造成损失。因此，IO债券的价值与提前还款速度呈负相关，对利率下降最为敏感。B选项支持性债券为PAC债券提供提前还款保护，自身承担了大部分提前还款风险，但其价值变化不如IO剧烈。A选项PAC债券在一定的提前还款速度范围内受到保护。C选项Z债券将利息进行再投资，其价值受提前还款影响，但不如IO直接。知识点：不同MBS档位的利率风险与提前还款风险。易错点：容易混淆不同档位对风险的敏感度，特别是IO和PO（仅付本金）的相反风险特征。

4、在MBS的结构化设计中，为了提升证券的信用评级，最常用的内部信用增级方法是？

A、由第三方金融机构提供担保

B、超额抵押（Overcollateralization）

C、购买信用违约互换（CDS）

D、发行方提供追溯式偿付支持

【答案】B

【解析】正确答案是B。内部信用增级是指不依赖外部第三方，仅通过交易结构本身的设计来提升信用质量。超额抵押是指用作担保的资产池本金余额高于发行的证券总额，超出部分可用于吸收未来的潜在损失，是最常见的内部增级方式。A和C选项属于外部信用增级，依赖第三方信用。D选项不是一个标准的信用增级术语。知识点：MBS的信用增级技术分类。易错点：区分内部增级和外部增级的具体方法，如将超额抵押与第三方担保混淆。

5、一个抵押贷款池的加权平均利率（WAC）为6%，加权平均期限（WAM）为360个月。如果市场利率下降，借款人提前还款加速，那么该MBS的平均寿命（AverageLife）会如何变化？

A、延长

B、缩短

C、保持不变

D、无法确定

【答案】B

【解析】正确答案是B。平均寿命是指收回本金本金的平均时间。当市场利率下降时，借款人会进行再融资，导致提前还款速度加快。本金回收的速度加快，意味着投资者能更快地收回本金，因此MBS的平均寿命会缩短。知识点：提前还款风险对MBS平均寿命的影响。易错点：理解利率变化与提前还款行为的关系，以及提前还款对证券现金流时间分布的影响。

6、在CMO结构中，Z债券（AccrualBond）的主要功能是什么？

A、为其他优先档债券提供本金支付的缓冲

B、为其他优先档债券提供利息支付的缓冲