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中国乳制品行业发展

情况图文分析

9月19日

关键乳制品出口国奶牛数量停止增加，全球干乳制品库存量增加放缓。因为供给过剩，全球原奶市场进入调整期。关键乳制品出口国欧盟、美国、新西兰（欧美新占全球脱脂奶粉总出口量约80%，欧新占全脂奶粉总出口量约80%）奶牛数量停止增加甚至在出现小幅下滑，调整完成后估计奶牛数量将小幅回升。在-调整期中，全球干乳制品（黄油、奶酪、全脂奶粉、脱脂奶粉）库存量逐步改善，增速显著下降，估计库存量将出现下滑。

欧盟、美国、新西兰奶牛总数停止增加

全球干乳制品库存量改善

??-开始调整后，美国、欧盟原奶产量增速显著放缓，新西兰更是出现下滑，欧盟H1产量同比也出现了下降。受益供需失衡好转，开始新西兰、美国、欧盟原奶价格均出现显著回升。

新西兰原奶产量

新西兰原奶价格

美国原奶产量

美国原奶价格

欧洲原奶产量

欧盟原奶价格

??H2上游进入调整期，增加放缓，供给开始端收缩。中国奶业从H开始进入调整期，依据统计局和奶业年鉴数据，奶牛存栏量和牛奶产量增速下滑到1%以内，出现下降，进入去产能阶段。

中国原奶产量下降

中国奶牛存栏量下降

??开始复苏。中国原奶从H2开始进入调整期，至H2调整已经三年，我们认为调整基础结束。H2至市场关键淘汰了抗风险能力最弱散养农户，-关键淘汰中等规模牧场，大型牧场（现代牧业、辉山乳业、圣牧等）奶牛淘汰出现强制性局面，淘汰率上升，至H2我们认为本轮调整结束。

H2-H2中国原奶调整完成

??中国关键计划牧场中体量最大为现代牧业、辉山乳业、中国圣牧，奶牛存栏了均超出10万头，-H1这些大型牧场也开始调整。从牧场数量来看，现代牧业关闭1个牧场，辉山H1关闭1个牧场，圣牧牧场数量以来未增加。从奶牛存栏量来看，三大企业存栏量增加显著放缓，辉山和现代牧业存栏量在H1还出现下滑。从成乳牛存栏量来看，三大企业在H1均出现降低。从产奶量来看，三大企业产量增速开始放缓，H1产量同比均下降至个位数。

圣牧、辉山、现代牧业牧场个数

圣牧、辉山、现代牧业存栏量（万头）

圣牧、辉山、现代牧业成乳牛存栏（万头）

圣牧、辉山、现代牧业原料奶产量（万吨）

??经历-上游去产能后，我们估量原奶总供给量降低20%，，供需关系反转。H1进入调整前，中国规模化牧场奶牛存栏量达成总量60%（其中大型和中型各占二分之一），农户散养奶牛存栏量占40%。经过三年调整后，估计农户散养奶牛存栏量降低50%，中型牧场奶牛存栏量降低30%，大型牧场基础持平。总存栏量降低约30%，叠加单产提升5%-8%，估计原奶总供给降低20%左右。依据统计，以来中国液体奶（包含牛奶、调味乳及酸奶）销量增加下降至1%以内，但未出现显著下滑。我们判定在供给降低，需求端并未出现显著收缩情况下，原奶供大于需局面已根本转变。

原奶总供给量较少20%

中国液体奶销量

中国生鲜乳主产区均价

??H2开始中国主产区生鲜乳价格出现上升趋势，从8月初3.40元/千克上涨到10月18日最新3.48元/千克，同比也增加1.2%。

??奶价温和上升时下游乳企盈利能力分化，马太效应显现。原奶价格上升时，首先乳企成本端压力增加从而压缩利润空间；其次因为成本上升，促销活动相对降低，企业销售费用有望下降，部分消除成本上升对盈利能力压制。同时，龙头企业因为含有强大研发能力和较强定价权，可经过产品结构升级或提价等方法深入减轻成本上升压力，造成乳企盈利能力出现分化，展现强者愈强、弱者愈弱马太效应。

??农村和下线城市未来将贡献关键增加。现在中国一二线城市人均乳制品消费量相对饱和，一线城市已靠近发达国家水平，但三四线城市及农村市场还有巨大空间。依据统计局数据，中国农村人均奶类消费量为6.3kg，约为城镇人均消费量1/3，含有较大提升空间。且多年来受益于城镇化推进，农村收入水平提升，农村人均奶类消费量增加快于城镇。我们认为未来农村人均奶类消费量将快速增加靠拢城镇水平，同理三四线城市人均消费量也将靠拢一二线城市，下线城市和农村市场将为乳制品行业发展贡献关键增量。

农村市场人均奶类消费量远低于城镇且增加愈加快

??东南沿海、华中及西南地域乳制品消费量含有提升空间。乳制品消费地域性较弱，且随消费者健康诉求增强，乳制品接收度逐步上升。西北地域是中国原奶主产区，所以人均消费量较高，另外京津冀、长三角地域人均消费量也较高。但在东北地域、华南地域、华中地域及西南地域，人均乳制品消费量仍含有提升空间，

中国乳制品行业增加仍存在地域性机会

各地域农村居民人均乳制品消费量（kg）

??90年代日本乳制品消费升级显现，，消费选择从基础产品向高端产品转移。从上世纪90代开始，在日本家庭中以牛奶和奶粉为代表基础产品消费量及支出金额出现下滑，而酸奶