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证券研究报告点评报告2025年11月17日

【点评报告】

公募基金三季报含科量持续提高

❖摘要华创证券研究所

2025年三季度，以“AI”等为主题的投资机会表现抢眼。三季度公募基金前

10大重仓在TMT行业的平均仓位为18.55%。证券分析师：王小川

2018年末，公募基金在消费大类的占比为14.36%，2020年四季度占比为邮箱：wangxiaochuan@hcyj

19.82%。2022年以来，公募基金在科技行业的持仓占比不断攀升，2025年持执业编号：S0360517100001

仓占比从二季度末的15%攀升至三季度的18.55%。

联系人：黄河

从2025年与2020年的行业数据对比来看，本轮市场同样出现了估值明显抬

升的特征。多数行业估值水平上行幅度较大，而盈利端改善进度相对滞后，呈邮箱：huanghe@hcyj

现一定的节奏差异。与2020年相比，本轮估值提升节奏更快，盈利改善尚在

跟进中，2020年食品饮料、有色金属、国防军工等行业的估值变化与盈利方相关研究报告

向更为一致，而2025年科技相关行业更体现出对长期成长预期的提前定价。《量化看市场系列之二：市场运行状态与位置监

过去每一轮剪刀差上行过程均伴随着主题性投资机会，易出现抬升估值的市场控的十大指标》

氛围。具体来看，2015年到2016年，“双创”行情爆发，创业板指在2015年2025-11-13

《量化看市场系列之一：黄金大跌后的走势演

上半年上涨约150%，互联网金融、在线教育等概念股出现连续涨停。2019年

绎》

到2020年，“茅指数”和“宁指数”推动指数走强。2024年到2025年，“AI”2025-10-31

和“机器人”诞生一批十倍股。《金融工程10月主动选股》

从周期角度，历史上每一轮M1M2剪刀差出现的货币活化约持续两年，按照2025-10-09

《形态学研究之十六：形态学在ETF轮动上的研

周期规律，目前行情或可持续。从定价角度，流动性改善通常伴随资金成本下究（全市场版）》

行，无风险收益率处于相对稳定区间，成长类资产的估值敏感度更高。当贴现2025-07-16

率并未发生明显上行时，市场更倾向于对长期成长空间给予前置定价。《形态学研究之十五：形态学在ETF轮动上的研

究》

此外，从美债收益率来看，美债收益率是全球无风险利率的锚，一旦上行，会2025-04-24

让高估值资产的估值模型、资金流向、风险偏好全部发生反转。估值破裂通常

是无风险收益率上升，导致未来收益折现得更低，进而导致高估值、高成长资

产的估值被动下降。从目前美国的通胀情况和就业情况来看，美债收益率不具

备发生剧烈上升的条件。从通胀来看，鲍威尔认为剔除关税的通胀距离2%的

目标已经不远。从就业来看，9月非农就业报告并未公布。从三方数据来看，

就业状况延续疲软。ADP估计，私人就业人数继8月份减少3000人后，9月