【华源-2025研报】信用债ETF系列报告：折价修复后，信用债ETF怎么看？.pdfVIP

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2025年11月27日折价修复后，信用债ETF怎么看？

——信用债ETF系列报告

投资要点：

证券分析师

10月以来，信用债ETF净值较9月末明显修复。10-11月利率整体呈震荡下行趋

廖志明

SAC：S1350524100002势，10Y国债活跃券（以“25付息国债16”为例）收益率9月末收于1.86%附近，

liaozhiming@截至11/21收盘10Y国债活跃券收于1.81%。利率下行也带动信用债ETF（含科创

赵孟田债ETF、基准做市信用债ETF和2025年初之前上市的3只信用债ETF，下同）净

SAC：S1350525070004

zhaomengtian@值修复。净值表现方面，截至11/21，科创债ETF单位净值较9月末平均上涨0.63%，

且除嘉实、南方、招商3只科创债ETF单位净值尚在100元以下，其余21只科创

联系人债ETF单位净值均修复至100元以上；基准做市信用债ETF单位净值较9月末平

均上涨0.67%，且11/21基准做市信用债ETF单位净值均在100元上方；2025年

初之前上市的3只信用债ETF（平安中高等级公司债利差因子ETF、海富通上证城

投债ETF、海富通中证短融ETF）净值较9月末也有不同程度修复（较9月末分别

+0.54%/+0.83%/+0.23%）。

信用债ETF的流通份额和市值走势出现结构分化，科创债ETF贡献了主要的规模

增量。截至11/21，基准做市信用债ETF总市值合计1,197亿元，流通份额合计11.87

亿份；科创债ETF总市值为2,536亿元，流通份额合计25.34亿份；公司债利差因

子ETF、城投债ETF、短融ETF总市值合计1,264亿元，较9月末增加156亿元。

基准做市信用债ETF的份额和市值自9月初以来均呈现缓降趋势，而科创债ETF由

于9月下旬第二批14只科创债ETF集中募集上市，截至11/21科创债ETF总市值

快速攀升至2,500亿元以上，较9/23的科创债ETF总市值规模上升了1,251亿元。

债券ETF中信用债ETF贡献了主要的规模增量，而信用债ETF中科创债ETF又是

规模增长的主要来源。

市场已提前对第二批科创债ETF成分券进行充分定价，中证AAA科创债指数成分

券收益率下行幅度或与普信债趋同。9月下旬第二批14只科创债ETF上市以来，中

证AAA科创债指数成分券收益率出现一轮明显下行，且从下行幅度来看表现优于利

率债。其中，剩余行权期限1-3Y的成分券收益率下行幅度在10-14BP，3-5Y下行

幅度在11-17BP，5-10Y下行幅度在16-19BP。但与中债中短期票据到期收益率

(AA+)对比，中证AAA科创债指数成分券并未明显超涨。以3YAA+中债中短票为例，

其由9月末的2.11%下行至11/21的1.93%，下行幅度达18BP，与中证AAA科创

债指数成分券的下行幅度相差不大