2025年金融保研专业题库及答案.docxVIP

2025年金融保研专业题库及答案

公司金融

1.请阐述MM定理的核心内容及其假设条件，并说明在引入税收和破产成本后，资本结构理论发生了哪些变化？

MM定理分为无税和有税两个版本。无税MM定理的核心假设包括完美资本市场（无交易成本、无税收、信息对称）、企业和个人可按相同利率借贷、投资决策与融资决策独立。命题一指出企业价值与资本结构无关（V_L=V_U），命题二说明权益成本随负债增加而上升（r_E=r_0+(r_0-r_D)(D/E)）。引入公司税（仅考虑企业所得税）后，有税MM定理认为负债产生税盾效应，企业价值随负债增加而上升（V_L=V_U+T_C×D），此时最优资本结构为100%负债。但现实中破产成本和代理成本会抵消税盾收益，权衡理论提出企业价值=无负债价值+税盾现值-财务困境成本现值，最优资本结构出现在边际税盾收益等于边际财务困境成本的位置。

2.自由现金流（FCFF）与股权自由现金流（FCFE）的区别是什么？在企业估值中如何选择使用？

FCFF是企业全部资本提供者（股东和债权人）可获得的税后现金流，计算公式为EBIT×(1-T)+折旧-资本性支出-营运资本变动；FCFE是归属于股东的现金流，等于FCFF-利息×(1-T)+净负债增加。估值时，若使用加权平均资本成本（WACC）折现FCFF，得到企业整体价值，再减去债务价值得到股权价值；若使用股权资本成本（r_E）折现FCFE，可直接得到股权价值。选择依据主要是资本结构稳定性：若目标企业资本结构波动大（如高杠杆并购），FCFE需频繁调整债务现金流，此时FCFF更简便；若资本结构稳定，两种方法结果一致。

3.股利政策的信号传递理论和代理成本理论如何解释企业分红行为？

信号传递理论认为，管理层与外部投资者存在信息不对称，企业通过股利政策传递未来盈利的私有信息。例如，提高股利被市场解读为管理层对未来现金流乐观（逆向选择下，低质量企业无法模仿高股利），从而推高股价；削减股利则传递负面信号。代理成本理论从股东与管理层的委托代理问题出发，认为股利支付减少了管理层可自由支配的现金流，降低其过度投资或在职消费的可能（自由现金流假说）。同时，稳定的股利政策迫使企业频繁外部融资，接受市场监督，进一步约束代理行为。实证中，成熟行业（如公用事业）因投资机会少、自由现金流多，倾向高分红；成长型企业（如科技公司）则因需要留存资金扩大投资，分红率较低。

4.如何用啄食顺序理论（PeckingOrderTheory）解释企业融资偏好？与静态权衡理论的主要分歧是什么？

啄食顺序理论基于信息不对称，认为企业融资偏好遵循“内部资金→债务融资→股权融资”的顺序。内部资金（留存收益）无需传递信息，成本最低；债务融资的信息成本低于股权（债权人对信息敏感度低于股东）；股权融资因向市场传递“股价高估”信号（Myers-Majluf模型），通常被视为最后选择。与静态权衡理论的分歧在于：前者不强调最优资本结构的存在（企业资本结构是融资顺序的结果），后者认为存在最优负债水平（税盾与财务困境成本的权衡）；前者更关注信息不对称的影响，后者侧重成本收益的静态平衡。例如，初创企业因内部资金不足且信息不透明，可能优先选择天使投资（类似股权），这与严格啄食顺序不符，说明现实中需结合企业生命周期调整。

投资学

5.有效市场假说（EMH）的三种形式是什么？各自的检验方法及对投资策略的启示？

弱式有效市场：价格反映所有历史信息（如股价、成交量），技术分析无效（检验方法：随机游走检验、过滤法则检验）。半强式有效市场：价格反映所有公开信息（包括财务报表、新闻），基本面分析无效（检验方法：事件研究法，如并购公告后股价是否立即反应）。强式有效市场：价格反映所有信息（包括内幕信息），任何投资者无法获得超额收益（检验方法：考察内幕交易者是否能持续盈利）。对投资策略的启示：弱式有效下技术分析无用；半强式有效下主动管理基金无法长期跑赢指数（如标普500指数基金的长期表现优于多数主动基金）；强式有效在现实中几乎不成立（存在内幕交易获利案例）。

6.比较CAPM模型与套利定价理论（APT）的假设、核心结论及适用性差异？

CAPM假设投资者均值-方差偏好、同质预期、无风险利率存在、市场组合为有效组合，核心结论是资产收益与市场风险（β）线性相关（E(r_i)=r_f+β_i(E(r_m)-r_f)）。APT假设存在k个系统性风险因子，资产收益由多因子线性决定（r_i=λ_0+λ_1β_i1+…+λ_kβ_ik+ε_i），仅要求无套利机会（而非投资者效用最大化），对市场组合无严格要求。适用性差异：CAPM是单因子模型，适用于解释市场风险为主的资产定价（如大盘股）；APT是多因子模型，可纳入利率、通胀、