【浙商-2025研报】波司登（03998）：点评报告：高质量成长，旺季品销加码拉动零售热度.pdfVIP

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波司登(03998)报告日期：2025年11月28日

高质量成长，旺季品销加码拉动零售热度

——波司登点评报告

投资要点投资评级:买入(维持)

❑波司登披露中报，羽绒服业务如期稳健成长+盈利上行，存货周转改善

25/9/30为止的上半财年，集团收入89.3亿，同比+1.4%，毛利率50.0%，同比分析师：马莉

+0.1pct，来自羽绒服业务占比提升；归母净利11.89亿，同比+5.3%，淡季仍然执业证书号：S1230520070002

展现高质量稳健增长，受益本身的灵活快反能力和淡季集中的清库去化动作，公mali@

司库存47.4亿，同比-20%，周转天数下降11天至178天，受益存货周转改善，分析师：詹陆雨

经营性现金流亦呈现优化。执业证书号：S1230520070005

❑羽绒服业务：波司登主品牌领跑、折扣控制优秀zhanluyu@

羽绒服主业上半财年收入65.8亿，同比+8.3%，营业利润率20.3%，同比

+0.1pp，营业利润13.3亿，同比+8.9%，是集团增长的核心动力。分品牌看，波基本数据

司登主品牌收入57.2亿，同比+8.3%，年内集中发力羽绒服新品，且折扣控制优收盘价HK$5.02

秀，叠加积极推动经销库存去化，增长表现领跑；雪中飞/冰洁品牌收入同比-总市值(百万港元)58,381.36

3%/-26%，波动主要来自渠道调整/品牌定位重塑，预计下半财年正式销售发总股本(百万股)11,629.75

力。分渠道看，自营/批发+6.6%/7.9%，表现均衡，线上/线下+2.4%/8.9%，折扣

控制良好。股票走势图

❑旺季销售值得期待波司登恒生指数

10/20，波司登任命英国著名设计师KimJones为新设立的AREAL高级都市线创41%

30%

总监，其曾担任LVMH男装艺术总监、Dior男装艺术总监、Fendi女装艺术总19%

监，擅长高级时装与功能性结合，AREAL系列产品目前已旗舰门店上市，首季8%

包括超过20款设计。ErrolsonHugh的机能户外系列、KIMJONES的AREAL系-3%

-14%

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列、大师泡芙系列类奢侈品的发布+渠道+品宣配合带动社交媒体声量向上，结