【浙商-2025研报】可转债周度追踪：转债调整的两种典型模式.pdfVIP

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债券市场专题研究报告日期：2025年11月30日

转债调整的两种典型模式

——可转债周度追踪

核心观点分析师：陈婷婷

执业证书号：S1230525050001

过去一周调整的根本原因是转债资金流动性收缩，叠加止盈情绪有所蔓延，转债独立chentingting01@

走弱，估值压缩，大盘低价转债遭遇更大冲击。我们总结出转债调整的两大类型和应

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对策略，（1）由正股市场引导，关注正股反弹带动的机会，（2）由资金流出导致，可

1《本轮人民币升值对资金面的

左侧布局，博弈估值修复。

利多程度或不宜高估》

2025.11.30

❑第一，过去一周调整的根本原因是转债资金流动性收缩。近期转债市场的显著调

2《银行保险：每调买机》

整，主要源于债市整体走弱所引发的流动性压力。在债市调整下，纯债基金的赎

2025.11.29

回规模明显放大，连带固收+基金赎回规模同步放大。固收+产品持仓中，转债资

3《对跨年行情的再思考》

产通常有更好的流动性，因此在赎回潮中被迫减仓，直接导致转债市场出现明显

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的抛压。

此外，受到转债市场独立走弱影响，止盈情绪有所蔓延。部分前期涨幅较大的转

债品种遭遇集中兑现，高估值的大盘转债在资金流出阶段明显走弱。转债估值出

现明显压缩。结构上，大盘，低价转债遭遇更大的冲击。主要原因在于这类品种

流动性较好，成为基金赎回过程中优先减仓的对象。而高价转债由于正股相对强

势韧性更强，在资金流出主导下，转债和正股背离，独立走弱。

❑第二，转债调整的两种典型模式以及其不同的应对方法。过去一周和前一周的转

债市场虽然均出现调整，但是根本原因完全相反。由此我们可以总结出转债调整

的两大类型，（1）由正股市场引导，（2）由资金流出导致。

正股主导型调整：转债跟随正股下跌，转债大概率呈现抗跌性。部分估值较低的

转债估值被动拉伸，偏债型转债的估值大概率变化不大。应对策略上，可关注正

股基本面较强、转债溢价率合理的品种，逢低布局，等待正股反弹带动转债修复。

资金流出型调整：转债因流动性压力被卖出，走出独立行情，表现弱于正股，估

值主动压缩。此类调整往往对大盘、低价转债造成更大冲击。被赎回波及的优质

低价转债，可能存在反弹空间。应对策略上，应重点关注流动性较好、信用资质

稳健、债底保护较强的品种，适当左侧布局，博弈估值修复。

❑综上所述，短期调整不改中长期权益市场牛市趋势，待调整充分仍可择机布局。

建议保持转债仓位，均衡配置风格，波段思维应对个券。首先，转债的中长期股

市乐观预期和转债供需矛盾的底层逻辑没有发生变化。权益市场震荡市场，大概

率落入存量博弈阶段。当前建议保持转债中性偏高的仓位，建议在风格上均衡配

置，科技成长和低价防御并重。转债个券弹性大不如前，建议降低收益预期，以

波段思