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证券研究报告;;2025年美股AI行情进入对收益更加严苛的阶段;5;;相比2024年，2025年非M7贡献对标普500的涨幅略微增加;;9;金融视角看泡沫：硬约束引发阶段性调整，软约束导致系统性破裂;11;12;1995年后美股互联网行情基本分为三个阶段;互联网时期蓝筹股表现：雅虎、亚马逊先于思科见顶;冲击以及算力/算法/电力的担忧;;风险和避险同涨：股价和信用债（代表性公司的CDS）同步走扩;市场最关注泡沫的时候，往往距离资产价格的顶点有一定时间;19;当前美股龙头股估值整体为56x左右，跟互联网期间99年水平相当;盈利能力方面，当前M7较互联网期间稳定性更高;从互联网时期来看，
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