第四章资本结构理论.pptVIP

套利Example:公司L税前收益 =E =O-I =$10,000-$3,600 =$6,400权益市场价 =E/ke =$6,400/.16 =$40,000总价值 =$40,000+$30,000 =$70,000综合资本化率 =14.3%（即4/7*.16+3/7*.12)B/S =.75公司L的价值第30页，共55页，星期日，2025年，2月5日完成一个套利交易假定你拥有公司L1%的股票(权益价值=$400).你将:1. 出售公司L的股票获得$400.2.按12%的利率借入$300(=公司L1%的债务)，现在你可用于投资的总资本为$700.3. 购买1%的公司NL的股票，花掉$666.67.还有$33.33可用于其他投资($400+$300-$666.67).第31页，共55页，星期日，2025年，2月5日完成一个套利交易投资公司L普通股的期望收益为：$400x16%=$64然后实施套利交易的收益为：$666.67x15%=$100投资于NL公司的收益$300x12%=$36利息支付$64净收益金额($100-$36)和$33.33.也就是说，你只要花$666.67就可赚$64.当然你会更愿意投资NL公司第32页，共55页，星期日，2025年，2月5日套利交易的总结公司NL的普通股价格上升由于股票需求增加.公司L的普通股价格下降由于股票需求降低.套利过程持续直到公司NL和L的总价值相等.因此,企业的总价值不受财务杠杆的影响.投资者使用个人财务杠杆代替公司财务杠杆.第33页，共55页，星期日，2025年，2月5日是ＭＭ于?1963年共同发表的另一篇与资本结构有关的论文中的基本思想。在考虑公司所得税的情况下?,由于负债的利息是免税支出?,可以降低综合资本成本?,增加企业的价值。因此?,公司只要通过财务杠杆利益的不断增加?,而不断降低其资本成本?,负债越多?,杠杆作用越明显?,公司价值越大。当债务资本在资本结构中趋近1?0?0?%时?,才是最佳的资本结构?,此时企业价值达到最大。最初的ＭＭ理论和修正的ＭＭ理论是资本结构理论中关于债务配置的两个极端看法。2、MM有公司税资本结构理论第34页，共55页，星期日，2025年，2月5日Example：公司所得税的影响两家完全一样的公司除了:公司ND--无债,预期报酬率为16%公司D--有利率12%的债务$5,000两家公司的税率都是40%两家公司的EBIT都是$2,000适当利用财务杠杆可对公司的总估价产生有利的影响.第35页，共55页，星期日，2025年，2月5日税前收益 =E=O-I =$2,000-$0 =$2,000所得税率(T) =40%普通股可有收益 =EACS(1-T) =$2,000(1-0.4) =$1,200所有证券持有人的总收益=EAT+I =$1,200+0 =$1,200公司所得税Example:公司ND公司ND的价值(Note:无债)第36页，共55页，星期日，2025年，2月5日税前收益 =E =O-I =$2,000-$600 =$1